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    【券商板塊歷輪行情深度復盤】逐步由Beta向Alpha演進,重視當下布局機會

    2022-06-07 13:32:49 來源:資本邦

    來源:申萬宏源非銀團隊

    作者:許旖珊

    核心觀點:

    1、復盤券商指數走勢,過去券商指數趨勢與滬深300指數趨勢相近,受到資金面影響較大,M2增速對券商指數后續表現有一定可預測性,且存在政策面的寬松與收緊周期。

    2、2003年至今券商指數共經歷11輪顯著超額行情,表現優異個股逐步由Beta向Alpha轉變。

    3、5年期LPR大幅下降15bps、年初至今M2增速持續提升、政策面利好頻繁落地(個人養老金、過戶費降低、科創板做市等),資本市場景氣度有望回暖。

    4、居民財富入市大趨勢下財富管理賽道長期邏輯確定性強、注冊制時代機構業務優勢券商業績增長韌性更優,券商個股Alpha影響因素顯著提升。

    5、當前券商指數估值水平重新回落至低位,安全邊際較高,同時M2同比增速自2021年8月起快速提升,資本市場改革仍推進中,頭部券商及財富管理概念股存左側布局機遇。

    一、總覽:估值彈性趨弱,指數Beta下降

    03年至今,券商指數(SW證券II)累計跑贏滬深300超100pct,券商指數走勢與滬深300走勢高度相關,但彈性較大。

    四年為周期做區間統計,2015年以后券商指數Beta較此前下降,2019年至今約1.26。2015年以后,互聯網券商Beta較高(東方財富于2015年12月收購券商牌照)

    券商指數2008年前由于成分股較少且尚處成長期,因此PB、PE估值均波動較大,2008年之后估值波動相對窄幅。

    2007年券商指數在牛市中PB估值最高達到17.7倍,后回落至2倍左右,此后維持以2倍為中樞波動,2014-15年牛市券商指數靜態PB估值也僅漲至約5倍。

    2007年前券商指數PE指數波動較大,整體在40倍~225倍間波動,2007年后券商指數靜態PE在10~50倍間波動。


    降息對券商指數或將形成催化:2014年底降息伴隨券商指數及大盤同步拉升,2019年底降息后,2020年中券商指數快速上漲,預計明確降息預期/降息后券商指數將有明顯表現。


    券商指數與M2增速滯后相關性強:M2增速對券商指數具有一定前瞻性,尤其在快速上升、下降時期預測能力提升。

    2021年初M2增速與券商指數接近同期下降,判斷若M2增速預期明確,則券商指數將提前反應;年初至今M2同比者增速持續向上,根據M2增速前瞻性預計后續券商指數有望拉升


    成交額高增會對券商指數形成催化:券商指數與股票成交額并非漲跌均高度相關,而當成交額高增時券商指數多有明顯表現。


    二、券商板塊歷輪行情:逐步由beta向alpha演進

    2021年:財富管理賽道股Alpha行情。財富管理賽道重估,7月全面降準0.5pct,驅動部分券商股形成alpha獨立行情,帶動券商指數產生超額收益。

    2020年:資本市場改革推進、混業經營及行業并購預期形成催化,上半年M2增速提升及降息催化,同時市場結構性上漲帶動成交額提升。

    2018年底:18年10月監管出面紓困股權質押危機,11月宣布擬設立科創板,19年1月全面降準,利好政策+券商基本面困境反轉形成超額行情

    2015年Q4:熊市超跌反彈,降息催化,成交量顯著回升,券商反彈力度大于大盤。小券商彈性更強,短期上漲行情漲幅更高。

    2014年牛市:“牛市旗手”券商啟動早+漲幅大。第二輪快速上漲大牛市,券商指數率先啟動,14年底達到有史以來券商指數點位/滬深300點位最大比例。

    總體來看,券商歷輪超額行情多伴隨資金面寬松,領漲個股逐步由beta向alpha切換。


    三、當前券商估值處于低位,更看好財富管理及業績更優的券商

    2016年至今券商指數估值水平相對平穩,當前估值水平接近歷史最低位。

    2016年至今券商指數中樞PB1.7倍,其中2018年底券商指數靜態PB到達最低位1.02倍;中樞PE為23倍,其中2016年最低為10倍。

    當前券商指數靜態PB1.26倍,處于2016年以來9%分位數;靜態PE16倍,16年來12%分位數

    券商指數/滬深300指數比例區間相對穩定,當前比值約1.3倍,同2018年底、2021年中水平,安全邊際較高。

    券商指數偏離度(券商指數點位/滬深300指數點位)近5年最低達到約1.2倍,最高約1.8倍,預計市場非大牛市、大熊市情況下,上下限相對確定。

    券商行業安全邊際高,關注具有Alpha屬性個股。

    隨著上市券商數量增多、券商業績相對成交額及指數漲跌彈性減弱,券商股對大盤的beta屬性逐步降低,但仍高于其他行業。

    券商指數安全邊際已較高:當前時點下券商指數整體估值處于歷史低位,券商指數/滬深300點位比例亦處于歷史中樞以下,券商股整體安全邊際較高;

    景氣周期有望上行:5年期LPR大幅下降15bps、年初至今M2增速持續提升、政策面利好頻繁落地(個人養老金、過戶費降低、科創板做市等),資本市場景氣度有望回暖;

    細分賽道成長性強,券商股分化:居民財富入市大趨勢下財富管理賽道長期邏輯確定性強、注冊制時代機構業務優勢券商業績增長韌性更優,券商個股Alpha影響因素顯著提升。

    四、風險提示:

    1、若市場大幅下跌,導致基金凈值大幅回撤,影響基金公司管理費收入及品牌影響力,進而影響基金公司業績;

    2、若公募基金大幅凈贖回,保有量整體下降,影響基金公司管理費收入及券商等代銷機構尾傭收入;

    3、居民資金入市進程不及預期,從而2022年新發基金和基金規模增長乏力,并影響基金公司業績增速和券商代銷金融產品收入增速。

    【券商ETF(512000)年內份額增長超40億份】

    券商板塊持續拉升,一度漲至2%,此后回落震蕩,臨近午盤再度拉升,截至午間收盤,券商指數漲1.3%,成份股多數上漲,國聯證券領漲,中信建投、中銀證券、廣發證券等漲幅居前。

    【板塊行情與券商ETF(512000)前十大領漲股】

    截至發稿,市場人氣風向標券商ETF(512000)漲1.27%,成交額5.65億元。

    【券商ETF(512000)行情圖】

    年內券商板塊持續調整,資金借道券商ETF(512000)踴躍布局。數據顯示,截至6月6日,券商ETF(512000)年初以來份額增長40.57億份,合計資金凈流入38.23億元。

    【券商ETF(512000)份額變化】

    兩融方面,券商ETF(512000)6月6日融資買入額1.47億元,最新融資余額16.72億元。

    【券商行業業績連續三年高增,2021百億凈利券商家數創記錄】

    資本市場建設處于前所未有新高度:在資本市場深化改革新周期下,監管層將持續提升直接融資比例作為資本市場改革的主要目標之一。全面注冊制提速,北交所的落錘成立,進一步印證資本市場建設處于前所未有的新高度,有利于我國多層次資本市場的建立,大幅提升直接融資規模也為券商帶來更廣闊的業務空間和想像力。

    業績連續三年高增驗證高景氣,2021年凈利潤創歷史新高:券商ETF(512000)成份股已全部披露2021年度業績數據,49家券商合計歸母凈利潤2053億元,創歷史新高,同比增長超31%,連續3年高速增長。


    2021年百億凈利券商正式擴容至10家:頭部券商表現尤為出色,共有10家券商歸母凈利潤超百億,較2020年增加5家,繼續刷新歷史記錄。“券業一哥”中信證券2021歸母凈利潤超200億,達到229.79億元,同比54.2%。

    中小券商業績亮點紛呈:中小券商表現出較強的業績彈性,其中,“高含基量”東方證券全年凈利潤53.72億元,同比大增97.27%;中原證券2021年歸母凈利潤同比增幅高達385.57%,凈利潤5.06億元;光大證券、方正證券、國聯證券凈利潤增幅達到或超過50%;太平洋、國盛金控實現扭虧為盈。

    【券商ETF聯接基金:券商股投資互聯網直通車】

    券商ETF設有聯接基金(A份額代碼006098/C份額代碼007531),同樣跟蹤中證全指證券公司指數(指數代碼399975),為互聯網上的投資者提供了一鍵買賣49只券商股的高效投資工具。無場內證券賬戶的投資者可在互聯網上代銷平臺7*24申贖券商ETF聯接基金的A類份額和C類份額,最低10元即可買入,便捷高效。

    【風險提示】券商ETF跟蹤的標的指數為中證全指證券公司指數(399975),中證全指證券公司指數基日為2007年6月29日,發布于2013年7月15日,該指數的歷史業績是根據該指數目前的成份股結構模擬回測而來。其指數成份股可能會發生變化,其回測歷史業績不預示指數未來表現。任何在本文出現的信息(包括但不限于個股、評論、預測、圖表、指標、理論、任何形式的表述等)均只作為參考,投資人須對任何自主決定的投資行為負責。另,本文中的任何觀點、分析及預測不構成對閱讀者任何形式的投資建議,本公司亦不對因使用本文內容所引發的直接或間接損失負任何責任。基金投資有風險,基金的過往業績并不代表其未來表現,投資需謹慎。貨幣基金投資不等同于銀行存款,不保證一定盈利,也不保證最低收益。

    頭圖來源:圖蟲

    標簽: 券商板塊 券商ETF(512000)