內容整理自興業證券大健康研究中心總經理孫媛媛于5月11日《首席解碼：業績向好!如何把握醫療投資主線?》路演文字實錄。
路演核心觀點：
整個醫藥醫療板塊現在基本面優勢明顯，但預期又非常低，后續如果持續有疫情擾動，醫療的比較優勢會更加明顯，建議投資者當下密切關注醫療板塊的投資機遇。
2021年從扣非凈利潤的增速排序可以看到，醫療服務>醫療器械>生物制藥>原料藥>醫藥商業>中成藥>化學制劑，整體來說，醫療服務和醫療器械這兩個細分板塊在有望保持比較穩定的成長性。
疫情擾動下，重點關注消費醫療的復蘇以及業績韌性強、受疫情影響小的細分板塊，包括CXO、第三方醫學實驗室(ICL)、醫療新基建相關醫療器械等。
CXO板塊上游供應鏈卡脖子和下游需求端產能回流的風險短期其實都沒有特別大，中國CXO企業在全球還是有非常重要的地位，性價比和效率各方面都有明顯優勢。
醫療新基建的趨勢未來依然會持續，將持續帶來包括醫療設備、彩超、CT、檢測等產業的升級迭代機會。
市場對于民營醫院的政策擔憂逐漸出清，持續看好有品牌連鎖能力的醫療服務公司，真心為病人服務，做好健康管理的優質民營醫院具備長期價值。
長期看醫藥醫療是黃金賽道，大幅回調超40%后已經釋放了高估值的風險，公募持倉也處于近十年的低位，疊加堅實的基本面數據，醫藥醫療在當下的投資性價比突出。
以下是精華實錄：
問題1：怎樣看醫藥醫療板塊2021年年報和2022年一季報數據?最看好哪些細分板塊?
孫媛媛：第一，總的來看，醫藥板塊在本土疫情的反復擾動下，在全行業來看比較優勢非常強。從全行業對比來看，醫藥一季報在全行業里的利潤增速排名前5，在大消費領域排名第1!從今年一季度在疫情擾動下的行業比較優勢中可以看到，醫藥利潤的確定性相對來說更高。
當然，從縱向來看，醫藥板塊在一季度確實一定程度上受到了疫情的影響，一季度無論是收入還是利潤端，相比2021年它的增速都有所放緩。但從全行業來看，它的韌性和比較優勢還是非常強的。
第二，細分來看，2021年從扣非凈利潤的增速排序可以看到，醫療服務>醫療器械>生物制藥>原料藥>醫藥商業>中成藥>化學制劑，即細分板塊里醫療服務、醫療器械的增速最快，其次是生物制藥。
具體來看，排名第一位的醫療服務板塊今年一季度收入增長48.44%，扣非凈利潤同比增長73.7%，表現非常亮眼，高增長的原因主要是醫療服務板塊里包含CXO板塊，同時也包含第三方醫學實驗室公司(ICL)，CXO龍頭公司的增速基本都在50%-100%甚至更高，ICL龍頭增速基本上也在50%以上，這些是帶動整個醫療服務板塊呈現高增長的核心來源。
排名第二位的醫療器械板塊，今年一季度收入實現23.5%的增長，扣非凈利潤同比增長9.65%，器械板塊增速靠前主要是因為一季度本土疫情散發的原因，相關檢測試劑、檢測儀器、呼吸機、監護儀等醫療新基建相關產品需求持續保持高增，使得相關公司的業績獲得了快速釋放。同時醫療器械里部分產品屬于醫院里病人非常剛需的器械，這部分也保持了不錯的增速。
整體來說，醫療服務和醫療器械這兩個細分板塊在有望保持比較穩定的成長性。
問題2：怎么看待疫情對于醫療行業的影響?
孫媛媛：總體來看，目前的數據不管是從總數還是新增來看，都保持向好態勢，動態清零政策的成效也已顯現，復工復產指日可待。基于以上對疫情的分析，建議關注醫藥醫療板塊兩方面的機會。
一是消費醫療的復蘇，尤其是一些消費升級型的服務，這類服務雖然前期受到影響，但通過后期快速需求復蘇也能一定程度上彌補前期受到的影響。比如醫美板塊，這是典型復蘇比較快的賽道。
二是業績韌性強、受疫情影響小的板塊，包括CXO、第三方醫學實驗室、醫療新基建相關醫療器械等，這些板塊在整個疫情期間收入業績、利潤其實沒有受到太大影響，主要原因是CXO以外需為主，同時又是復工復產里的重點企業，所以在產能和物流環節都有一定的保障，在需求和供給端沒有出現太大影響。第三方醫學實驗室，一方面它們的主業略微受影響，但也會在疫情防控中提供檢測服務，帶來了業績增量。
問題3：CXO龍頭前期受到了美國方面的監管擾動，能否解讀下這對于CXO板塊的影響?
孫媛媛：藥明生物前期被美國納入了未經證實清單(UVL)，涉及到的情況是藥明生物在整個生產過程中會用到生物反應器，這個反應器主要是美國進口。這個事情針對的是美國想核實生物反應器是不是用于合適用途，因為生物反應器在美國也屬于出口管制品類。目前還處于調查實際情況的過程中，我們后續也會持續跟蹤相應進展。另一個是藥明康德情況的說明，藥明康德做的是小分子，這一塊上游領域卡脖子比較少，大部分品類都能夠自給自足，整體來說小分子領域出現藥明生物的這種風險相對更小。
除了上游供應鏈，市場還擔心在下游需求端會不會因為國際環境的變化出現產能回流，我們認為小分子這塊，包括一部分大分子，中國CXO企業在全球還是有非常重要的地位，性價比和效率各方面都有明顯優勢。
綜上，上游供應鏈和下游需求端短期風險其實都沒有特別大。后續在國際環境這塊我們還是會持續跟蹤相應的變化，但當下來看風險并不大。
問題4：如何看待醫療新基建的投資機會?
孫媛媛：醫療新基建是這幾年國家大力發展的領域，2020年爆發新冠疫情后我國就提出要加大基層和重點ICU的擴建，過去幾年內整個醫療新基建開展的如火如荼，醫療新基建的體系里包含縣級醫院、基層醫院和三級醫院的急救重癥建設，這塊帶來了包括醫療設備、彩超、CT、檢測等產業的升級迭代機會。疊加這幾年國內器械公司的產品能力都在逐漸提升，這也使得它們市占率逐步提升，越來越多進入到了大型醫院并得到了相應認可。
醫療新基建的趨勢雖然過去幾年已經見到了，但未來依然還會持續，因為目前無論是人均ICU床位數還是相應設備的配置率，我們相比海外國家還是存在明顯差距。另外，中高端醫療設備依然有升級空間，包括機器人、高端彩超、高端發光等，這也為醫療器械領域未來的高質量發展提供了相應的基礎。
問題5:近期市場對于民營醫療機構的政策擔憂有所發酵，對于民營醫院的看法怎樣?
孫媛媛：2021年7月份以后民營醫院這個板塊一直在調整，市場主要是擔心三方面：
第一是擔心不鼓勵社會資本辦醫了，當下來看沒這個事情，鼓勵社會資本辦醫已經寫入了《衛生法》里。另外民營醫院不管是上市還是再融資目前都在順利推進，從2021年下半年到今年以來，好幾家眼科公司都在A股和港股上市，這也代表了鼓勵態勢。
第二是市場擔心醫療服務價格的降價風險，這也是因為在2021年出臺一個文件，未來對醫療服務價格有升有降，市場有這樣的擔憂，但從今年的執行和試點區域的情況來看，醫療服務大部分價格反而是穩中提升，并沒有出現降價的情況，市場的這個擔心也慢慢變小了。背后本質原因還是未來會鼓勵醫院和醫生陽光化收入，逐漸打破以藥養醫的機制，回歸到醫院和醫生本身的職能，讓他們的醫療服務價格得到真實體現，中國整個醫療服務相比海外定價確實在一部分項目上是偏低的，所以未來有提升空間。
第三市場擔心的是醫療服務相關配套產業上游，比如種植牙，自費品種發生了集采，市場擔心會有影響，我們要強調的是醫院的盈利來源主要是靠醫療服務，雖說耗材在中間是非常重要的配備，但醫院未來會更多回歸它的醫療屬性，耗材即使降價，影響也比較可控。
這是我們解讀的關于醫療服務市場擔心的三點，其實現在這三點都已經不用過于擔心了。展望未來，在規范性上政策一定是不會放松的，對于規范就醫、高質量發展未來還會進一步做，所以有品牌連鎖能力的醫療服務公司，真心為病人服務，做好健康管理的優質民營醫院，我們持續長期看好。
問題6：醫療行業投資的風險點有哪些?
孫媛媛：對于風險點，長期看醫藥醫療是黃金賽道，但短期波動也比較大，為什么這個行業這么剛需，壁壘這么高還會有這么大的波動，主要有4個原因：
1、估值比較高;
2、行業比較優勢短期消失，其它板塊有更好的投資;
3、行業的政策周期;
4、自身的產品周期，如果公司以產品研發為主，產品也存在研發失敗的風險。
這些情況共同造成了醫藥醫療板塊的高波動，首先是估值層面，歷史上醫藥公募持倉如果達到了近20%的高位，很多龍頭公司的估值基本就到了70-90倍的時候，往下調整的壓力是非常大的。第二是行業比較，醫藥醫療的最大催化劑來源于業績，當它處于業績真空期時，資金往往會切換到其它有邊際變化的板塊。第三，過去幾輪醫藥細分領域的大調整都是因為政策周期帶來的，比如集采一般會給相應公司帶來明顯的業績壓力，當然如果后續政策風險解除，也會呈現向上趨勢。第四是公司自身的情況，包括研發進度、銷售進度，如果不及市場預期，也會發生一些調整。
問題7：醫療板塊了從高點回調超40%，最新估值33倍左右，怎么看醫療后市行情?
孫媛媛：高估值大幅消化之后，我們覺得醫藥醫療在當下的性價比突出：
1、全行業來看，醫藥在疫情擾動下業績非常有韌性，相比其它行業業績的確定性更強。
2、醫藥目前的公募持倉，包括估值都在歷史低點，目前全基持倉是5.38%，這是近十年的歷史低位，中證醫療指數的估值低于歷史95%以上的時間區間。
整個醫藥醫療板塊現在基本面優勢明顯，但預期又非常低，后續如果持續有疫情擾動，醫療的比較優勢會更加明顯，建議投資當下多多關注醫療板塊的投資機遇。
【醫療ETF(512170)：戰“疫”牛，強勢業績驗證成長本色】
醫療ETF(512170)跟蹤的中證醫療指數(399989)成份股全面覆蓋了醫療器械和醫療服務領域的細分龍頭，其中醫療器械直接受益于疫情防護、醫療物資出口等需求，抗疫概念股合計18只，權重近4成，新冠肺炎檢測概念12只;醫療服務概念則直接受益于人口老齡化、醫療消費升級和醫美等高成長領域，具備長期國民級需求增長。
2021年，中證醫療板塊在連續高增長后維持高增速，全年板塊歸母凈利潤首超675億元新高，在超高增長基數下繼續維持35%的高增速。
其中，權重近6成的前十大成份股歸母凈利潤增速高達48.6%，呈現強者恒強的成長姿態，整體交出更靚麗業績表現!
頭圖來源：圖蟲
標簽： 醫療服務 醫療ETF（512170） 醫療器械
