除了比較大的一些板塊，元宇宙一些概念，其實今年以來應該說整體來講，還是地產產業鏈相對來說表現好一些。包括像建筑材料，像輕工制造，還有像建筑裝飾，相對來說表現都不錯。
那么1月6日來和大家聊一下整個建材板塊2022年的一個投資機會。應該說2022年，我個人認為建材這個板塊可能還是有比較大的投資機會的。建材2021年相對來說表現算是比較差的一個子行業，因為主要受到了整個地產的負面沖擊。尤其是建材整個板塊，大家可以看到去年三季度，也不能算三季度，應該算是去年從9月中旬一直到11月份左右，大概三個月的時間，整個回調的幅度是非常大的。
因為整個去年下半年地產相關一些龍頭公司，紛紛出現一些財務方面的爆雷，或者說一些債券上面的爆雷，包括一些資金上面兌付的壓力。整個去年原材料的價格漲的又很兇，建材本身算是一個中游的行業。比如像它的里邊的一些核心板塊，比如說像水泥，它主要的原材料可能石灰石，像玻璃、原材料純堿，上漲的幅度都比較大。另外像水泥和玻璃，它除了這些原材料之外，它其實在成本構成里邊超過半數都是能源的成本，包括像去年的電價其實也有所波動，包括整個它燃燒這一塊，煤炭的價格去年漲得也很兇。那么像一些消費建材，整個成本端應該說是去年的壓力是很大的。
另外一方面，在需求端整個地產產業鏈很不景氣。這里邊尤其是很多2C的建材，像水泥，包括像很多消費龍頭，包括玻璃其實也都是這樣，整個在收入結構上整個C端占比比較高的的建材，其實去年整體資金面的壓力都很大。而且有一些上市公司還披露了有一些地產爆雷的公司潛在的一些壞賬的風險。所以對于2021年，尤其是2021年下半年，應該說建材這個行業從成本的角度，從需求的角度，再從整個現金流的角度，應該說三方面都是蒙受了非常大的負面因素的影響。
今年來看，其實整體來說，目前看起來這段行情應該說我們還是把它定義是一個估值修復的行情。因為我們從整個去年面臨的一些偏負面影響因素，比如說從成本的角度來說，今年原材料價格上升的這種趨勢應該說至少是得到了緩解。目前就算是不說下降，至少上行的這種趨勢得到了一個很大的緩解。而且再往后看，隨著整個PPI的這種下行，整個成本端的壓力應該會說是逐漸的減少。
從需求端來講，整個地產的需求客觀來講，目前應該說還沒有企穩，應該說還遠遠的沒有企穩。但是我們在從一些領先的指標，尤其是從現在的方面，包括整個地產融資政策的方面，包括有部分城市對于整個房地產調控的方面都看到了一些積極的因素。其實我們再往后推的話，其實很有可能在今年的一季度、二季度左右，整個建材的需求有可能在地產端能夠逐漸的企穩回升，這是大概的一個判斷。
另外，整個建材它需求又不完全是我們的這種住宅地產，其實包括去年年底重點提到的保障房，還有包括整個的基建，其實都會涉及到建材。包括消費建材，其實它更多走的還是成長性、市占率提升的這樣的一個邏輯。除了施工、竣工，傳統的地產產業鏈之外，其實本身家庭內部的更新換代，這種自主性的裝修，其實也都會產生一些新增的需求，所以應該說我們再把基建的一些，包括保障房其他的一些需求再疊加起來的話，第一是整個今年需求的底部有可能會比一季度二季度更早一些，有可能在一季度有可能我們就能夠看到需求的一個底部。第二，整個需求的彈性可能會比較大，尤其是今年整個穩增長的壓力很大，那么今年應該說一季度，因為本身去年的經濟是一個前高后低，去年一季度應該說是整個經濟增速的高基數。今年整個一季度包括今年上半年，穩增長的壓力應該說是非常大的。那么從基建的角度來說，包括一些逆周期調控的角度來說，很有可能在今年上半年就會出現這種偏趕工的性質。所以整個建材領域向上的彈性、需求的彈性也比較大，雖然目前整個需求還沒有看到需求的底部。但是第一，需求的底部很有可能在今年的上半年就能夠看得到。第二，整個需求的這種向上的彈性，有可能會出現比較大的這樣的彈性，這是在需求端。
在整個現金流角度，應該說目前整體來講還是保交房的一個思路，尤其大家可以看到，其實去年10月份、12月份部分省份的住建部開會，對于相關的一些施工單位，包括整個工程單位的定調，目前財務上、現金流上存在一些風險的地產企業。以前在建工程，政府已經直接把托管賬戶的一些監管權限，包括資金支出的權限，其實已經納入到整個政府體系的監管之下。所以應該說今年整個現金流也有望得到一些改善，整體來講，應該說目前還是在估值修復的一個階段。
那么我們再往后看，其實整個的節奏有可能是估值修復之后，比如說整個的年報包括一季報，如果相對來說業績不是很理想的話，那么可能整個行業板塊還會有一些調整的機會，還會有一些對于沒有配置的投資者來說，可能還會有一些不錯的配置時點。真正到二季度，整個經營業績可能差不多見底回升，再加上整個后續相當于良性循環的一些預期，有可能會實現整個估值和業績的升級，大概是這樣。
整體來講，應該說站在我們當前的時點，我們仍然是非常看好整個建材板塊2022年的整體投資機會。
1月6日我先簡單的花一點時間來和大家介紹一下，來和大家匯報一下整個建材板塊整體的行業競爭格局，它的產業鏈，包括成本，包括競爭格局，還有它整體的投資邏輯，我可能大概花十幾分鐘、二十分鐘左右的時間，和大家聊一下這個情況。第二就是說我們重點聊一下今年整體的一些投資機會，剛才我大概用10分鐘左右的時間，給大家了做了一個整體的介紹，后面我們會再花多一點的時間，和大家詳細的去拆解一下今年整體的一些機會。
最后我們會和大家聊一下今年有可能整個建材板塊的一個投資節奏，以及如果是想要把握建材板塊投資機會的話，大家也可以關注我們目前市場上流動性比較活躍的ETF，就是建材ETF(159745)，1月6日成交大概是7,000萬，應該說流動性也還是不錯的，大概整體是這樣的一個情況。
首先我現在給大家匯報一下整個建材板塊整體的行業格局。建材這個板塊應該說目前主要分成兩大類，一類應該算是這種傳統建材，傳統建材包括像水泥、玻璃，相對來說都是以地產，包括基建，還有農村的一些建設為主要的需求。供給的層面，相對來說這兩個行業目前整個的行業集中度還都是比較高的，應該說整個競爭格局來講，這兩個行業的競爭格局都還不錯。在整個國內的各個周期板塊來講，可能也就是化工有個別領域，整個行業集中度相對來說比較高的，它競爭格局可能和水泥、玻璃能相應的有所媲美。但像整個鋼鐵、煤炭相對來說，目前整個產業的集中度還是比較低的，相對來說比水泥和玻璃的這種產業格局要差很多。
建材還有一塊就是消費建材，像比如說防水，包括石膏板，還有像一些涂料，鋼材龍骨，相對來說本身每一個市場的容量可能不大，大概可能也就是幾百億的市場份額、市場空間，但是它整個的競爭格局相對來說目前還是一個集中度很低的競爭格局。而且在大概最近四五年以來，應該說是伴隨著整個房地產企業的集中采購以及監管部門以及行業主管部門和行業協會，對于相關的比如說防水，比如說其他的一些建筑材料品質要求的提升，尤其是一些硬性要求的施加，應該說在這幾個消費建材的細分子行業里面出現了快速的集中度的提升。
所以消費建材這一塊其實更多走的還是產業集中度提升的一個類成長股的投資邏輯，而像傳統建材其實更多的還是周期股。當然后面我會給大家介紹，其實未來幾年這幾個板塊，尤其是水泥，很有可能未來要走類似價值股這樣的投資邏輯，因為它的供給被完全控制住了。
接下來我們就從這幾個細分子板塊，和大家聊一下整個它相應的競爭格局。比如說水泥，水泥其實下游主要就是地產、基建，還有農村，大概各占三分之一左右。從成本的角度來講，這里邊大概原材料的成本占20%左右，主要是石灰石，還有像粘土質的一些原料，還有其他的一些輔料，比如說礦化劑、助溶劑，還有一些校正原料等等，這是它的原材料。原材料其實占比大概也就20%左右，可能還不到20%。
這里面水泥主要的成本端是在是在煤炭和電力，因為它在整個的工藝過程中，首先是原材料的這種生粉末粉，粉末之后要進行熟料的煅燒，煅燒的環節電力和煤炭成本端可能要占到它整個成本端的大概60%左右。后面就是整個水泥的粉末，到工程端之后，水泥粉末之后它可能又會有攪拌，之后到工程端，然后到基建、地產、農村等等這些。對于基建來說，主要就是像鐵路、公路、機場、水利。地產包括像廠房、保障房、商品房這都是地產的范疇。農村主要就是像道路、住房，還有水利，也是差不多這些，你把農村再細分其實也差不多是地產和基建，所以整體來講就是這些東西。
水泥這個板塊有幾個很大的特點，第一個特點，它的區域集中度非常高。因為本身水泥有一個特點，它保存的時間很短，基本可能也就大概保存兩周左右的時間，基本是隨用隨采購。另外它整個運輸的半徑很短，陸運大概是200公里左右，水運差不多能到500公里左右，應該說是一個非常明顯的短腿產品。所以從國內的供需結構來講，基本都是國內的供應商去做供貨。因為海外如果要供貨的話，第一是運輸成本吃不消，第二是它整個運輸的半徑本身也不長，因為它保存的時間比較短，所以整體來講基本是這樣的一個情況。
在這種情況之下，就導致水泥這種細分子行業，應該說在國內的周期板塊里面，它的競爭格局非常好。因為它整個的產業集中度非常高，在整個全國的角度，前五家企業它整個的集中度可能大概能到60%甚至更高這樣的集中度。而且我剛才又和大家說說過了，由于本身是一個短腿產品，所以它區域性非常強，它區域內部整個的集中度可能會更高。
比如說我們像華北地區，其實主要金隅、冀中，這兩家目前又有交叉的持股。像華東地區其實主要就是海螺、中建材等等這幾家，比如說像西北、西南，都有它地方性的一些供應企業，地方區域內部它整個的這種集中度就會更高。集中度高的好處大家肯定都很清楚，它就相對來說對價格的控制能力就比較強，尤其水泥行業，它應該說是供給側改革之后，對于水泥行業的供需結構產生了非常深遠和復雜的影響。
應該說水泥這個行業2015年以來，工信部包括國務院的一些發文，就已經開始嚴禁新增產能，并且執行非常嚴格的產能置換政策。簡單來說就是每年新增的產能的比率非常低，每年以來一般估值包括盈利都有一定負面的一些沖擊。但是目前因為水泥板塊它不像比如說玻璃或者鋼鐵這些，它的產能停止之后再重啟的這種成本會很高，可能都在千萬級別。水泥這個行業它整個的重啟的級別，整個產能停工，然后再重啟的成本相對來說是比較低的。
所以在這種情況下，一旦需求出現不景氣的話，其實它整個龍頭企業，尤其區域的龍頭企業，它能夠通過價格聯盟的形式，通過停產保價的形式去維持它整個的價格，維持在一個比較高的利潤水平上。因為正常情況下，一般的周期性都是在需求不足的時候，這個時候行業很賺錢，開始供給不斷的增加，大家都看到這個東西賺錢了，企業開始擴大產能，甚至有一些不在這個行業里邊的一些玩家也要新增進來，進入到這個行業。
后面整個需求的周期見頂回落之后，整個供給由于產能投放的周期，反而可能就會出現供給過剩，然后開始整個價格下跌，企業開始虧損。虧損之后慢慢的產能去化，不斷的通過這種優勝劣汰的方式去實現產能去化，整個供給逐漸的減少，需求面臨拐點，供給又沒有彈性，這時候可能企業盈利就很高，再重新出現一輪上行的周期，這是正常的周期性。但是目前我們整個的水泥的產能已經嚴禁新增了，所以其實再往后看，第一就是整個地產需求的回落幅度到底能有多少? 如果每年回落的幅度，比如說是三個點、兩兩個點的話，其實對于整個水泥企業的盈利狀況影響真的是不大的，而且他們有很多的手段能夠把價格維持在一個相對來說偏高的位置上。所以其實再往后看，很有可能以后大家會逐漸接受水泥這個行業有價值屬性的這樣的一種投資邏輯。
其實我們看2018年、2019年、2020年，應該說連續三年水泥行業的ROE水平都是超過了20%，而且現金流非常好，行業的股息率大概是在3.5%到4%左右。所以應該說是一個現金流很好，然后非常賺錢的一個行業。2021年雖然是蒙受了一些壓力，但其實再往后看，應該說可以算是一個大周期里邊的小周期。整個水泥板塊應該說最大的底氣還是來源于它的集中度高，整個產業的競爭格局比較好，這是水泥。
應該說玻璃目前整個還是處于一個比較景氣的周期之中，雖然玻璃的價格去年出現了翻天覆地的變化。但是玻璃和水泥很像，它主要的需求，它對地產的依賴會更大一些，整個玻璃的下游需求可能大概70%是地產，還有大概30%涉及到一些主要是汽車玻璃。當然我們這里提到的玻璃主要是平板玻璃，而不是光伏玻璃。另外還有像一些藥玻，包括還有一些家電，包括制鏡這些設計一些玻璃，但這些需求相對來說比較少。主要大概可能百分之六七十都是地產，還有大概百分之二三十是汽車，這是平板玻璃主要的需求方。
從成本的角度來講，主要是純堿，包括還有一些石灰、石英砂、石灰石等等，這種大概占它成本將近40%左右。另外主要的成本其實還是能源，能源大概要占到45%到50%左右，所以玻璃的成本端也比較簡單。它和水泥相比，它同樣是一個短腿品種，因為畢竟它不易運輸，比較容易在運輸的過程中破壞，所以相對來說它的運輸半徑也不長。一般經濟半徑大概是500到600公里左右，所以本身也是一個區域性很強的品種。
這個品種的周期性比水泥要強很多，因為它整個的停工不是那么便利，正常情況下，如果是新建產線大概需要一年左右的時間，一般的運行大概七到八年左右，它需要冷修，冷修一般可能大概要關停三到四個月左右。
玻璃這個行業其實從2013年供給側改革之前，就已經開始嚴格控制新增產能了，新增產能必須要通過產能置換的方式來實現。所以其實從2015年以來，整個浮法玻璃的在產產能已經沒有明顯增長了，而且玻璃置換指標的交易價格也屢創新高。所以其實中小企業來講已經無力再去擴充產能了，整個行業的集中度也在不斷的提高，前五家玻璃廠商行業的集中度可能大概在40%到50%左右。
玻璃應該說和水泥很像，也是一個競爭格局很好，因為本身也是區域性比較強的行業，另外整個行業的層面和區域的層面都是屬于集中度很高的行業。它的周期性主要就體現在它整個的停工停產，沒有像水泥停工停產那么便捷。另外它運行一段時間，爐灶必須要進行冷修，設備必須要進行冷修。
截止到2020年底，應該說全國252條產線里邊有35條運行在八年以上，如果全部冷修的話，對于在產產能可能大概會有一個10%左右的減少。因為大多數玻璃的產線是2009年到2014年投產的，其實2015年以后，因為嚴格的產能置換政策，應該說玻璃行業每年新增的產線都已經很少了。所以玻璃行業應該說目前仍然處于一個景氣周期偏高的位置，主要是由于供給方面一些偏有利的貢獻。 在需求層面，應該說去年整個地產的需求，客觀來講還是掉得比較快。其實不論是水泥還是玻璃，目前更多的還是在博弈整個地產需求的復蘇，以及整個基建的一些投資機會。這是傳統建材。
另外就是消費建材，主要包括像防水、像石膏板等等這些。我們這里邊就舉一個防水行業的例子，給大家介紹一下整個消費建材整體的情況。比如說防水，這個行業其實在很多年，以前應該說是魚龍混雜的行業，因為防水行業它真正的需求方不是我們真正的這種消費者，或者簡單來說除非是你自己裝修，防水可能你會自己去買。
但是這里邊其實你自己做防水，也就是做比如說衛生間的一些防水，你在室內硬裝的時候，可能會考慮一些防水的材質。但其實整個建筑的防水，你肯定不可能說蓋樓的時候，我作為住戶自己去搞建筑的防水，這是不現實的。包括整個屋頂的防水，包括地下室的一些防水，包括樓面、墻體的一些防水，都是在施工的過程中搞的。 而施工中整個它的需求方其實往往是開發商，或者是開發商下面的工程服務商，比如說總包再去招標，再去找具體某一個專門做防水的分包商，往往是這樣的一個情況。而這種情況它本身的需求方不是真正的居住方，不是購房者，不是住戶，不是居民，它其實說白了本身的訴求就是我盡可能的賺錢，而不是考慮我未來商品的品質。因為本身它的項目驗收交付之后，說白了以后防水再出問題，無非是再過來敲敲補補，但是整體對于整個收入是沒有太大負面影響的，所以本身有一個類似委托代理的問題。
在這種情況下，其實很多年以前，防水這個行業應該說是真的是魚龍混雜，很多各種各樣的非品牌的產品，地方性的一些雜牌的產品，以次充好的一些產品在這個領域里邊大行其道。但是后面某一年，一方面是整個市場的一種選擇，尤其是以萬科為代表的龍頭房地產公司，它逐漸意識到我防水做不好真的不行了，我整個的產品力會受到很大的質疑，而且對整個消費者來說，整個企業的口碑，整個項目的形象會受到很大的負面因素的影響。所以開始逐漸走上這種集中采購，包括招投標，篩選比較好的防水產品的道路。篩選來篩選去之后，發現市面上真正符合他心目中標準的產品很少很少，只有少數的公司在認真扎實的去做產品質量。
所以這里邊就有幾家公司在這個過程中很快速的脫穎而出，尤其是一些龍頭房地產企業集中采購，進入它的集中采購名單之后，其實對其他很多中小型房地產企業的帶動效應、示范效應，客觀來講是非常大的。所以這個本身是一個房地產由于從黃金時代走向白銀時代，包括再往后有可能走向青銅時代，地產商必然要把從原來這種粗放式的跑馬圈地，逐漸轉入到精細化產品力的比拼上，這樣自然就為一些品牌的一些建筑、材料消費建材的供應商得到脫穎而出的機會。
另外一方面，也是在行業的層面，主管部門的層面有越來越多更細致的和更嚴格的要求，像《2017年建筑防水產品質量提升專項行動方案》，在這個方案里面專門提到了屋面防水設計年限不能低于20年，衛生間防水設計年限不能低于15年，其實也是從監管的層面給我們整個行業提出了這樣的硬性的要求。所以在這個過程中，所出現的事情就是幾家龍頭公司快速的脫穎而出，整個市場占有率提升非常快。而且目前整個很多消費建材細分子行業的市占率或者說集中度，應該說仍然不高，進一步提升集中度提升的空間仍然是很大的。而且相應的一些上市公司在這個過程中，也不斷進行外延的拓展，比如說一些做石膏板的消費建材公司，因為它本身石膏板要掛在鋼材龍骨之上，那么它可以外延式的去拓展鋼材龍骨。包括做防水的，它可能會去外延式的去拓展一些涂料，涂料的企業它也可以外延式的去拓展防水，其實都還是基于現有供應商的體系，基于它整個上下游產業鏈的競爭格局里邊的優勢地位，再去進一步的外延式拓展一些其他品類消費建材的產品，豐富它的產品線，提升它自己整個的收入和利潤水平。
所以應該說它整個的成長邏輯，一個就是外延式品類的拓展，還有一個就是市場占有率的提升。尤其是市場占有率的提升，應該說目前幾個消費建材的品類，包括防水、涂料，包括像石膏板，應該說整個競爭格局都是處于一個輕車熟路的格局。龍頭老大雖然市場份額目前在快速的提升，但是整體來講，整個市占率，整個集中度仍然很低，未來進一步提升的空間還是非常大的。這是整個消費建材的邏輯，其實更多的還是走成長股的一個邏輯。
另外消費建材有很多并不是在房地產的施工端，而是在房地產的竣工端，竣工之后開始做室內的硬裝、軟裝。其實這里面一方面不會完全受制于整個地產的增量需求，其實你本身每年也會有這種更新換代的需求，你住過起碼8年、10年左右，中國的商品房市場，我印象中可能差不多2000年左右，這個時間點我可能記得不是很精確，然后開始蓬勃發展，其實很多商品房到目前為止也差不多10年、20年左右的時間了。你10年、20年不裝修嗎?正常來講10年裝修或者是你用得再仔細一點，15年到20年總歸也要裝修的。所以再往后看，其實每年定期更新換代的裝修的硬裝需求還是會逐年存在的。所以這一塊它相比需求的層面，應該說相比整個傳統建材又多了一些更新換代的需求，這是消費建材這一塊。
再看整個建材板塊的估值水平，應該說最近幾年一直是處于一個歷史非常低的位置。當然建材這個板塊你和歷史去比估值，我個人認為已經沒有任何意義了，因為供給側改革之后，把它的供給限制住之后，這個行業的周期性其實大家可以看到基本上已經極大的減弱了，尤其是整個中國房地產的建設也早已經不像過去幾年有這么蓬勃的發展了。所以其實我個人認為和歷史去比估值沒有太大的意義。但是我們如果看一個絕對的估值水平的話，起碼過去近10年以來，應該說目前建材這個板塊仍然處于一個很低的分位數水平，大概是這樣。
接下來我們就再和大家聊一下建材板塊今年整體的投資機會，最開始我也簡單的和大家聊了一下建材板塊的投資機會。整體來講，應該說目前還是處于一個估值修復到整個拔估值的階段。因為我最開始直播的時候和大家聊過，我們如果看今年建材的行情，首先要了解去年建材板塊面臨著什么樣的壓力。
一方面就是它整個的成本端，因為像傳統建材，除了它的原材料，比如說玻璃、純堿的價格，去年其實真的是突飛猛進，漲的非常多，雖然玻璃的價格也在漲，但是它整個成本端的壓力仍然很大。另外不管玻璃還是水泥，整個燃料電力的成本，還有整個燃燒煤炭的成本，也占它總成本的比重是比較高的。大家也看到了去年包括電力，尤其是煤炭價格的大幅上行，所以其實去年整個建材的成本壓力是很大的。
但是它整個的下游，整個地產去年資金狀況又是應該說歷史上最差的一年，它的價格往下游傳導又很難傳導下去。所以自然就對去年整個建材板塊的毛利水平，尤其是三季度，大家看三季報也能夠看得出來，整個毛利水平包括利潤水平都出現了非常大幅的下滑。主要是由于供給的壓力以及需求的不景氣，兩方面共同造成的一個非常負面的影響。
另外還有部分上市公司，有可能市場還會擔心它整個資金狀況的一些質量，因為這里邊有很多上市公司，尤其是消費建材的一些公司，它本身在銷售的過程中都大量的被它的采購方所占款，往往相對來說可能也有一定的賬期。所以在這種情況下，市場也擔心地產商一旦資金流出問題，萬一形成一些大面積的壞賬怎么辦。尤其是大家可以看到，去年也有一些建材的上市公司也是公開披露，很有可能會出現一些壞賬，也是某一個大型的房地產企業現金流出問題之后，把這一塊可能進行了一些減值和計提，減持準備，甚至可能是做了一些計提。這一塊也讓市場對于建材板塊的現金流以及資產質量產生了比較大的質疑。
今年其實毫無疑問，以上幾個因素都有望得到緩解。首先從成本端，整個PPI基本差不多去年年底的時候見頂了。今年再往后看，其實整個PPI回落是一個大概率的事件，成本端應該說今年的壓力肯定沒有去年那么大。所以今年整個建材板塊毛利的一個低點有可能差不多在今年的四季度。需求的層面其實從大概10月以來，我們了解到一些地產的政策已經在逐漸有所放松了，其實10月，應該說更多的是一些大城市，其實很多的個人信貸、個人房貸的限制已經開始逐漸有了一些扭轉。
大家可以看央行三季度整個貨幣執行政策報告里面，也提到了一些地產方面的壓力和困境，其實這里邊還是在等著高層的定調。其實在政治局會議，包括中央經濟工作會議定調基本也已經比較明確了，第一是房住不炒，一定是要貫徹落實下去的，這是毫無疑問的，也是不容置疑的，也是未來短期內不可能發生重大變化的政策。但是也有一些靈活的松動，比如說對于居民群眾正常的購房需求還是要滿足。另外對于房地產企業的一些合理的、正常的融資需求，要能夠滿足。其實這個就相當于是地產的融資，起碼在融資端一些邊際的放松。當然這個放松可能受益更多的是一些國有的房地產企業，民營的一些房地產企業，由于它自身負債率的問題，還有整個資產質量的一些問題，有可能還要面臨一些比較緊張的局面。但整體來講畢竟是從行業的層面，其實尤其是今年一季度，我們很有可能會看到整個地產融資可能會出現比較明顯的一些改善。這個改善絕不指的是放水或者說大家又去炒房，而是說從去年比較極端偏緊的政策，逐漸回歸一種相對來說比較正常的常態的政策。畢竟去年經歷了一年的嚴格管控之后，很多房地產企業的資產負債率也在下降，也逐漸達到了三條紅線的一些相關監管政策的要求。那么在這種情況下，其實也沒有道理去阻礙或者不為這些房地產企業去提供正常的融資，去滿足它們正常的融資需求。
尤其今年一季度，應該說客觀來講整個穩增長的壓力非常大。因為去年的經濟是前高后低，今年從相關的一些文件來看，客觀來講可能對整個的增長速度有可能還是有一定的要求的。尤其是今年又面臨“二十大”這樣的一個比較重要的會議。應該說一季度很有可能我們會看到信用，包括信貸，包括其他形式的一些融資，很有可能會出現比較快速的擴張。
包括整個社融的層面，像去年9月份、10月份，社融存量同比增速大概10%左右，很有可能是階段性的社融的底部了。11月份社融存量同比增速已經回升到10.1%，雖然整個回升的斜率不快，但是今年一季度有可能我們會看到，第一方向是比較明確的，大概率社融是要往上走的。另外一方面就是幅度的角度，今年一季度有可能會出現一些比較超預期的大幅回升。其實在12月的時候，我們看到有一些票據的利率水平已經降到零左右了，這個時候也引發了很多固收投資者的熱烈討論。
其實從我個人的理解來講，這很有可能反映出整個銀行層面，對于整個信用投放的考核是有比較高的要求的。大家也知道從銀行自身經營慣例來看，往往年底的時候是不愿意去放信貸的，因為它放了信貸之后，它當年是沒有辦法獲得收益，反而當年它的各項監管指標、考核指標要受到影響。所以往往一般銀行都是做開門紅，尤其是它如果信貸額度比較充足的話，往往是在一季度的時候開門紅，大面積把信貸額度投出去，12月份往往是不太愿意去放信貸的。
所以有可能是在這個階段，銀行又有整個社融口徑下，或者說是一些大的口徑下的信用要求，可能就會通過票據來沖量。包括大家可以看一下，其實歷史上很多輪信用的擴張，往往早期都是以票據的大幅增長為代表的，往往這種信用的結構都不好。大家如果悲觀的話，覺得你信用結構不好，說明你實體經濟沒有需求，其實也未必是這樣。第一就是整個銀行在經營的時候，有它自己時效性，包括年度考核的這種自身考慮。第二，整體一般情況下，信用擴張的開始，歷史上來看也往往是票據先擴張，整個結構包括一些中長期貸款，我們最關注的一些中長期貸款，往往增長的幅度可能都不快。但這個沒關系，你只要整個信用的方向是往上的，第一整個信用擴張早晚會有一些邊際流入到地產。第二是本身對地產的一些領導層面的要求，也沒有去年那么嚴了。
所以應該說今年整個地產，我們很有可能在一季度會看到一些邊際的改善。對應到我們整個建材，有可能需求的低點會出現在一季度或者是出現在二季度前面的幾個月，大概是這樣的一個情況。 目前整個建材板塊應該說走的還是估值修復的邏輯，我們看建材板塊的年報，我個人覺得不要太在意它整個年報，比如一出年報，一看要業績怎么這么差，可能利潤還在往下走。我覺得其實對于年報來講，我們更多的還是要關注它的毛利水平，它的毛利水平相比三季度我個人認為大概率可能還是要往下走的，但是我們要看它整個下行的幅度。另外就是后面一季報披露之后，我們看它一季報，通過一季報再去驗證它的年報是不是整個毛利水平的一個拐點，毛利水平的低點。因為我們從整個原材料價格的角度來講，應該說大概率今年四季度很有可能是建材板塊毛利水平的一個低點。具體我們再看它整個的需求，沒有那么快，有可能要到今年一季度，甚至要可能要到三四月份左右了，但是今年大概率能夠看到整個需求層面的一個低點。這就對應到今年我們到一季報或者是到中報左右，我們很有可能就會看到建材企業經營業績的拐點。
所以從節奏的角度來講，目前更多還走的是估值修復，再往后看有可能也會拔估值。因為對于周期性的板塊來講，往往都是預期先行，很多時候我不會等你業績見底之后，往往都是你真正業績好的時候，估值水平很低的時候，可能往往都是要賣的時候了。
大家如果有比較豐富的周期板塊的投資經驗的話，就能理解，往往周期板塊都是這樣，基本都是在業績最差的時候，一般都是比較好的買點。因為時候你有預期的改善，后面隨著整個預期逐漸轉為現實，它整個企業的經營業績出現拐點、出現改善。而且往往這個時候由于它整個供給的彈性不強，但整個需求的彈性是很大的，往往會出現這種經營業績非常快速的改善。其實我們看去年的鋼鐵煤炭，都能夠看到這一點。
所以今年整個建材，其實我個人認為是有可能會復制去年整個鋼鐵煤炭這樣的一個行情。其實鋼鐵煤炭去年整個一季度也出現過一波不小的行情，但是那個時候其實相對來說，可能機構投資者參與的力度大一些，普通投資者參與的力度其實不大。那波其實更多的就是拔估值，尤其是鋼鐵，鋼鐵去年其實主要就是炒限產，其實你看去年上半年整個粗鋼的產量反而是同比增長的。所以整個去年上半年，尤其是鋼鐵一季度的行情，基本就是估值提升的一個行情。但是后面我們再看它到進入到三季度之后，馬上業績就開始出現這種快速的改善。當然也伴隨著原材料價格，螺紋鋼價格、包括熱卷價格的上漲。
但是今年其實我們也可以通過同步指標，比如說玻璃的價格、水泥的價格，我們也可以去跟蹤這種同步的指標。目前應該說還是處于一個估值修復的階段，比如說年報出來之后，大家一看年報的經營質量怎么這么差，有可能又會出現一些調整，出現調整之后，其實又被一些之前沒有配置的投資者出現一些配置的機會。
所以整體來講，我個人覺得今年可能整體的投資節奏就是這樣。在一季度尤其是春節前后，可能更多的是基于地產修復的這種預期所引發的估值修復，乃至于拔估值這樣的一種行情，其實是沒有業績的。后面業績出臺之后，有可能會出現一些調整，當然我們整個一季度的過程中，我們也要不斷的去觀察整個政策的力度。具體來講，一個是領先的指標，無疑就是社融信貸，我們要看社融信貸的總量以及社融信貸的結構，尤其是流入到地產側的結構。另外一方面就是同步的指標，我們可以去看水泥的價格，看玻璃的價格，包括看建材的價格，整體來講我們可以跟蹤這些指標。
這里面還有很多建材，它會受益于除了地產的預期修復之外，它會受益于整個的基建。因為基建大家都知道，去年地方專項債是后置的，基本都是從三季度末四季度開始密集的發專項債。財政部今年也解釋了去年專項債為什么一直后置的主要原因，就是因為這里邊專有的項目大多數都要考核收益，財政部覺得很多上報的項目沒有達到他們對于凈利潤的要求，所以可能沒有太多合適的項目，配套資金的安排和專項債的發行也都滯后了。
但今年毫無疑問整個穩增長的壓力是撲面而來，而且去年年底一些相關部門的表述大家也看到了，逆周期調控開始逐漸的提上日程。因為去年其實在四季度之前，更多的還是講跨周期調控，跨周期調控在我印象中好像是學習小組還是某一個公眾號里面披露了，有一篇文章就是專門講跨周期調控和逆周期調控之間的差異。
應該說跨周期更多的還是著眼于長期產業結構的改善，以及著眼于一些長期的投資，不能完全基于對短期穩增長壓力的一些擔憂，而去做一些飲鴆止渴的事項，這更多的是跨周期調控的一個內涵。而逆周期調控其實更多的是著眼于短期見效，短期我就要把經濟增速、把就業、把整個稅收維持在一個相對來說合理的或者說能夠接受的水平。
所以伴隨著去年年底逆周期調控開始逐漸提上相關主管部門，包括宏觀決策部門的這種報告，以及他們相關的措辭，而且財政部已經很明確了，今年上半年大概率專項債要前置發行。前置發行之后，當然這里邊也會涉及到去年沒有項目的問題。但是因為今年整個的壓力也很大，所以今年整個在項目審批上有可能也會緊鑼密鼓的開始抓緊審批，抓緊撥付資金，抓緊形成實物工作量。
尤其從財政部的表述來講，今年也非常明確上半年要抓緊把這些資金盡快形成實物工作量。一旦形成實物工作量，就會涉及到整個建材的需求。所以今年應該說整個基建，尤其這里面主要受益的水泥，基建的這種需求，對水泥需求上的提振，客觀來講也是值得期待的。當然這里邊很多有一些項目有可能要等三四月份人大開會批復之后，可能還會再落地。
所以基建的需求再疊加整個地產供應鏈的改善，其實我們很有可能會在一季度或者二季度會看到，整個建材板塊的業績很強勁向上的彈性。所以其實我們從節奏的角度來講，目前還是在炒預期的階段。但是進入到二季度、三季度左右，很有可能會發現業績的一個快速的改善。在那個時候，有可能會出現整個業績和估值的這樣的一個雙擊的行情。
所以今年建材的行情客觀來講，我覺得真的有可能會復制整個去年鋼鐵煤炭比較波瀾壯闊的行情，因為它今年需求的層面和政策的層面，對建材板塊都是比較利好的。唯一我覺得不太可能看到的就是大宗商品的價格，像玻璃水泥的價格，我覺得不大可能出現像去年的暴漲，更多的可能是以量的形式，或者是價維持在偏高位置的形式來實現經營業績的快速上行，節奏的角度大概就是這樣。
另外像水泥、玻璃，本身建材也是碳排放大戶，真的也是大戶。所以今年其實也出臺了相應一系列行業層面的一些相關文件，相關的一些目標，包括“碳達峰、碳中和”，其實本身建材板塊，尤其是水泥、玻璃這一塊本身也是受益行業。因為本身建材的碳排放量大概能夠占到10%到20%左右，碳排放量很大的。因為它在整個加工的過程中，需要進行大量的這種能源的消耗和燃燒。所以有一些行業相關的一些文件，也重點提到了建材板塊要嚴格控制產能，整體來講大概是這樣。今年應該說從供給、從需求、從利潤的角度來說，對建材板塊應該說都是比較有利的。另外本身相對來說又處于低位，因為今年整個行情特點有一個很大的特征就是高低切換，很多資金都從一些相對高位的板塊逐漸進入一些偏低位的板塊。本身建材客觀來講也差不多符合這樣的一個特征，2020年基本是沒怎么漲。
如果看好建材板塊的投資者，如果做不好選股的話，也可以關注我們的建材ETF(159745)，目前是市場里面流動性和規模，應該說是都是排在前列的建材ETF(159745)。因為目前建材全市場只有兩個ETF，大家自己一對比流動性、規模，其實就能夠找到答案。這里邊我們從指數的角度來講，主要跟蹤的是中證建筑材料指數;從行業分布的角度來講，大概是40%左右的水泥，20%左右的玻璃，也就差不多一半的傳統建材，還有大概差不多一半的消費建材。基本是兼顧傳統建材，應該說是兼顧周期性，水泥可能再往后看更多的有點類似于價值股。玻璃還是一個比較標準的周期股，當然玻璃整個的競爭格局和限產措施，其實再往后也有可能會逐漸往價值的屬性去靠攏。消費建材更多的是走成長股的邏輯。
如果大家做不好選股的話，也可以關注我們的建材ETF(159745)。雖然從去年12月底到今年，應該說客觀來講漲幅已經不少了，但是我覺得目前還僅僅是一個估值修復。再往后看，比如說下周披露社融信貸，一旦一月份涉及到地產的信貸，甚至價格的一些宏觀調控措施一旦落地的話，整個建材拔估值的彈性還是非常大，而且今年它的業績彈性應該也是比較大。
所以應該說今年我們是非常看好建材板塊整體的投資機會，如果恐高的投資者也可以通過定投或者分批等等這種情況來酌情去配置。尤其是整個建材板塊，我估計它整個年報的業績肯定不會很好的，甚至一季報的業績也不一定會很好。所以在這個過程中，很有可能還會提供很多配置的機會，整體來講大概是這樣。
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頭圖來源：123RF
標簽： 建材ETF(159745) 市場份額 基金投資
