昨日券商指數放量上漲后，今日再迎震蕩調整，盤中回踩30日均線，午盤收在年線上方。中國銀河、申萬宏源、中信證券、東方證券等權重股跌幅居前。
截至13:30，市場人氣風向標券商ETF(512000)跌0.73%，成交額近5億元。調整區間溢價明顯，Level-2行情顯示，券商ETF(512000)截至發稿已獲資金凈申購額近1億元。
【華創非銀：未來十年券商行業平均ROE將由8.0%提升至14.2%】
2016年以來券商行業基本面改善，但估值未見系統性提升。2016年以來券商PB估值長期維持在1.6~2.0區間內，在2020年市場景氣周期下亦未見結構性PB上行，主要原因在于：(1)行業積極增厚資本金，ROE及彈性較高的輕資本業務占比降低。(2)監管收緊金融創新。但是行業業績波動性明顯降低，當前ROE水平的穩定性較以往更高。我們預計伴隨行業轉型陣痛期結束，未來十年行業平均ROE將由8.0%提升至14.2%。
權益市場蓬勃發展，資管業務或將成為未來增速最快的業務。過去15個月，股票+混合型基金增速達96.6%，居民理財資金入市成為資產管理市場的主線。上半年券商行業以持股比例加權計算的資管業務收入同比增速達50%。資管特色券商的增速明顯高于行業平均。未來，我們看好公募及私募市場的蓬勃發展。預計未來十年公募基金+券商資管AUM增長3.16倍，歸母凈利潤增長3.8倍。
經紀業務未來核心增量在于財富管理與機構經紀業務。(1)2020年以來受益于居民理財積極性的提升，券商財富管理轉型明顯提速，上半年代銷金融產品業務收入同比+118%。(2)券商結算模式有助于形成PB一體化服務，提升機構業務對券商業績的支撐。(3)預計未來十年代銷金融產品業務凈利潤增長3.3倍，代理買賣證券業務凈利潤增長1.87倍。
投行業務可關注注冊制帶來的業務格局轉變。全面注冊制推進或將降低單位承銷規模，但提升承銷費率。金融科技賦能投行業務的重要性提升。北交所設立、新三板改革，PE/VC引領投行資本化發展，實現企業全生命周期服務。2021H1頭部券商投行資本化業務凈利潤貢獻多已超30%(PE/VC+科創板跟投+投行業務收入)。未來投行資本化或將越來越多的貢獻業績增量。我們預計在全面注冊制推進下，具備主動定價權及金融科技能力卓越的券商有望收獲更廣闊的成長空間。當前科創板跟投已為券商帶來308億元浮盈。預計全面注冊制下，浮盈收入有望為券商帶來持續性利潤支撐。我們預計未來十年投行業務凈利潤增長1.83倍(不包含跟投浮盈)。
自營業務“由重向輕”轉變，關注客需型業務轉型。傳統自營業務收入穩定性伴隨固收類自營資產規模、FICC業務規模的提升而快速增長。衍生品業務2020年迎來快速發展期。上市券商衍生金融資產+負債規模較年初增長195%。衍生品業務對ROA提升及賦能經紀、投行、信用業務具有核心意義。
信用業務減值風險或大幅緩解，融券業務空間廣闊。2020年行業股質業務減值準備占股質總規模比達7%，預計進一步計提減值空間有限，部分券商減值或將有所轉回。新業務展望：看好融券業務帶來的業務增量。2020年以來，受益于政策放寬，融券業務規模增長1104%。我們預計至2030年融券業務利息凈收入將由75億元提升至335億元(CAGR+17%)，預期占凈利潤比重由4.0%提升至6.8%。
預計未來十年重資本業務凈利潤提升2.84倍。行業或將由增厚資本金階段走向杠桿提升階段，行業ROE受益提升。衍生品、融券等新興業務或將越來越多的貢獻業績增長。未來十年重資本業務凈利潤預計增長2.91倍。
投資建議：行業尚處轉型期，在行業ROE短期難以大幅提升的現狀下，PB或難以取得系統性提升。重點關注具備差異特色的券商帶來的結構性機會。我們預計資管特色券商、具備全業務鏈條優勢且主動化轉型位居行業前列的頭部券商、具備客戶優勢的券商、在一、二線重點城市具備線下優勢的券商以及金融科技底蘊深厚的券商有望在長期收獲超額業績增長。
【券商ETF(512000)規模、交投位居市場第一梯隊】
據上海證券交易所11月11日公布的最新數據，券商ETF(512000)當日最新基金份額達221.35億份，最新估算規模達242.15億元，在滬深兩市所有行業ETF規模排名中高居第二!
券商ETF(512000)2021年以來日均場內成交額高達10.54億元，在同期滬深兩市所有行業ETF成交額排名中亦高居第二!
券商ETF(512000)同樣成為融資客青睞的投資工具。根據上交所最新數據顯示，截至11月11日，券商ETF融資余額達19.05億元，持續維持在歷史高位，當日融資買入額達1.51億元，杠桿資金持續看多券商板塊。
【風險提示】券商ETF跟蹤的標的指數為中證全指證券公司指數(399975)，中證全指證券公司指數基日為2007年6月29日，發布于2013年7月15日，該指數的歷史業績是根據該指數目前的成份股結構模擬回測而來。其指數成份股可能會發生變化，其回測歷史業績不預示指數未來表現。任何在本文出現的信息(包括但不限于個股、評論、預測、圖表、指標、理論、任何形式的表述等)均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責。另，本文中的任何觀點、分析及預測不構成對閱讀者任何形式的投資建議，本公司亦不對因使用本文內容所引發的直接或間接損失負任何責任。基金投資有風險，基金的過往業績并不代表其未來表現，投資需謹慎。貨幣基金投資不等同于銀行存款，不保證一定盈利，也不保證最低收益。
頭圖來源：123RF
