荀玉根：各位來賓下午好，非常榮幸受到國泰基金的邀請，來到會場跟大家做一個交流和匯報，因為正好進入四季度，我談一下對于未來一段時間，尤其是今年四季度到明年初的市場看法，我對市場相對樂觀一點，我提的題目名字叫做“攜手邁向新高度”。這個題目表達了我們認為市場會出現一個相對比較普遍性的行情和機會，我想從三個方面來匯報一下我的看法。
第一，從宏觀的視角來分析一下，我們目前的宏觀背景跟歷史上什么階段比較相似，未來可能會怎么演繹;第二，我們再回到具體的股市微觀層面，影響股價的幾個核心變量怎么演繹，也就是我們通常講的決定股價的幾個模型怎么變;第三，我們討論一下接下來行情當中，哪一些行業和方向值得關注。
首先我們探討第一個問題，在講目前市場的時候，我們不能老是低著路趕路，得抬頭看一看遠方，知道遠方的方向在什么地方，這樣我們走路的時候才有底氣。如果用望遠鏡來看，我認為很大的概率中國A股處在一輪重新沒有出現過的長流當中。
我從2018年5月份開始到現在為止，過去三年多的時間，寫了12篇專門的報告，分析過現在的中國跟80年代美國的相似之處。我們從兩個經濟體的資源稟賦、經濟發展階段、產業結構各個維度做分析。那么具體而言，我們可以從數據當中來說，為什么說中國現在往未來看10到20年，類似于美國80年代到2000年。是因為我們決定股票市場，長期來講其實就兩個核心的因素，基本面到底怎么樣，資金面到底怎么樣。也就是說企業贏ROE凈資產收益率這個指標，作為股東來講，你的回報就是凈資產收益率，就是這個公司你投了十萬，那么到底他一年能掙多少錢，這就是ROE的收益率。
未來為什么A股有機會，因為它的過去十年，中國以前的產業結構是以勞動密集型的產業為主，也就是說我們做的很多產業是相對來講靠人海戰術，就是靠低端的，比較便宜的勞動力來支撐的這種產業，這種產業在你勞動力成本比較低的時候是有優勢的，但是這個優勢在過去十年慢慢消失了，如果大家關注過中國的人口數據，就是我們左邊這個圖里面有放，在今年5月份的時候公布了第七次人口普查數據，我們可以發現中國勞動力的人口絕對數和占比，過去十年一直在下降，在2010年、2011年達到高峰之后降了十年了，也就是說現在我們各個地方發現為什么用工成本越來越高。比如說咱們在上海，如果大家自己家里請一個阿姨幫你打掃衛生、接小孩，你會發現阿姨的工資一直在漲，越長越高，現在在上海請一個好阿姨不容易的。
而相比而言，你發現大學生的工資好像沒漲，你看復旦、交大都是最好的大學之一，大學應屆生畢業工資也就五六千，你上海找一個阿姨住在家里，做六休一的，可能6000塊錢是稅后收入。這是因為你的勞動力的人口結構變了，所以你以前那種低端的企業，它掙不到錢了，因為它成本在上升。
但是未來為什么不說企業的ROE反而在上升，是因為我們產業換了，以前我們靠勞動密集型的產業在發展，現在和未來我們正在打造新的產業體系，就是有關領導說的創新是轉型的唯一出路，我們在做高科技的這種高制造的行業，也就是說中國會發揮它的叫工程師紅利。我們確實低端勞動力的數量優勢沒有了，但是我們恰恰由于從1999年，就是22年前，我們搞擴招，大學生擴招，現在一年大學畢業的學生有850萬，其中有接近500萬，就是60%是工科學生。所以我們會出現第二個紅利叫工程師紅利，就是低端的勞動力的優勢沒有了，但是我們工程師的優勢反而出現，這是中國制造業走向高端，走向高科技的一個基礎。
如果這一塊能夠成功，這些高新技術行業的ROE，它比普通的行業ROE更高，就好比美國，為什么人家工資比我們高，你想我們中國人都很勤奮，我們不是996了，我們可能有的行業是711了，但是我們的人均GDP才一萬美金，美國六萬美金，憑啥?因為人家的產業比我們更加高端一些，它的產業里面的盈利能力高，他自然工資高。未來我們可能慢慢也會產業結構升級，這是支撐長流的第一個大邏輯。當然，我講的這是一個相對長的視角。
支撐長流的第二個視角，就是股票市場里面錢會越來越多。我先講一個現象，大家都在上海，比如說你有一套房子出租了，或者說你自己剛來上海你租的房子，你算一下房租收益率其實很低，你在上海買一套房一千萬，現在在內環或中環里面買個稍微大一點房子，一千萬基本上都要的，房價太貴了，一千萬的房子你租出去一年，大概20萬都不到，也就是你的租金收益率不到2%，這是什么概念?如果你把這個房子看成一只股票，它的估值是多少倍?就是房租收益率的倒數，你把它倒過來，2%倒過來就是50，就是上海房子，你把它看成一只股票，這個股票的估值PE是多少倍?是50倍，這50倍不是一兩年的事情，上海這么低的租金收益率已經維持了十幾年、二十年，這里面水很多，所以大家浮的就高。比例太低了，都不到二點幾，美國有百分之三十多。
即便我們可以看日本、德國，這些相對比較我們說比較謹慎或者是比較保守的民族，資產配置肯定也會向發達國家的這一些結構靠攏。PE只有13倍，你上海的房子的PE有50倍，以后如果大家有錢了，這個也不是說把房子賣掉，少買點房子，多用點錢來配權益資產，整個權益資產里面池子里面水多了，它的估值終究會上移的。這一點其實在美國歷史上我們有出現過。
大家看左邊的圖，這是標普500，你總要放一個指數來代表，標普500指數的估值中樞在1980年之前是15倍，1980年之后變成了18.6倍，就是按照我們主觀的一種印象，美國的GDP增速不是慢慢的下臺階，你經濟增速放緩了，市場的估值還往上走?就是因為股票市場里面錢多了，因為大家不買房了，這是一個很復雜的變量，不是簡單的說你GDP增速下行，股票市場估值就下行，不一定，它還有其他的因素綜合影響。我想說的是未來的中國資本市場，從資金角度來講，配置的力量會非常強大，這個力量可能會導致A股的估值中樞，就是以前估值中樞低的，未來可能會上移。
所以說你既然股票市場未來的產業結構轉型，又能夠導致它的賺錢能力更強，同時又有很多資金在配股票市場，所以股票市場長牛，這是一個基礎。當然，我沒有詳細展開，我只是把大致的邏輯講一講。
但是這個長牛我們也客觀地分析一下，我們說前途是光明的，道路是曲折的，即便看美國股市長牛，如果你用放大鏡來看一下，如果我們回顧美股，包括中國右邊那個柱狀圖，我放的是中國的房地產，你即便看中國，如果那個時候你沒買房，你或者你沒有賣房，你根本就沒感覺，因為很快地方很快又創新高了。但是客觀上，它是有調整的，我想說的是未來的中國A股市場，如果我們看10年以上到20年，它可能是長牛，但是這個長牛并不是說每年都漲，它中間也會有波動的，它會漲一漲，調一調，然后再漲一漲，調一調，這可能是未來A股的這種形態，只不過這種形態會比歷史上會平滑一些，以前A股波動太大了，未來的波動會相對比以前的歷史的波動率小一點。
一方面，我們戰略上是可以有信心一點，或者說樂觀一點，但是具體而言，我們也不能說閉著眼睛買就可以了，我們也得考慮在不同的階段，股票市場也有一定的波動。這種波動的研究，其實就是我們在研究宏觀的價值和意義。
我這里放了一個圖，這叫投資時鐘，我估計大家最近一段時間聽到這個詞相對會多一點，比如說有人講現在的中國處到一種什么滯脹階段，也有人講什么衰退階段，不同的人對于目前中國經濟或者中國的大類資產處在哪個階段，有不同的分歧，這就是投資時鐘理論里面講的不同階段，像時鐘一樣，它是個圓的。
那么投資時鐘是美國的美聯證券提出了投資的模型，它這個模型根據1973年的四個階段，四個階段具體的名字就叫衰退、復蘇、過熱、滯脹這四個階段，這有點像一年四季，春夏秋冬有四個季節，在不同的階段里面，資產價格的表現是有差異的。簡單來講，在衰退期債券最好，在復蘇期股票最好，在過熱期商品最好，在滯脹期現金為王，這是投資時鐘里的簡單結論，大家分析投資時鐘，其實你對宏觀分析的供給就很重要了。
第二個，它分為前期，后期、復蘇期，分為前期，后期，就是每一個階段里面它可以分得更精細，具體的資產價格表現在這個階段的前期，后期也會有差。我想說的是，分析宏觀的價值和意義就有點像一年四季春夏秋冬，你要大膽了解，你很難精確，最精確的反而容易出錯。你看天氣預報，不要對宏觀搞得太細，宏觀給你的是一個大背景。
我們看一下我們現在的宏觀背景是什么，我們在做宏觀背景分析的時候，可以做一些歷史對比分析，你簡單的分析現在處在什么階段，有時候看不清，你做個歷史對比，你大概可以有一個比較清晰的思路，我們這一輪宏觀經濟周期演變，從歷史上來講，哪一個階段最容易借鑒，或者說最像?其實就是2008年金融危機之后經濟起來的階段，因為兩次的經濟從底部起來，都是危機出現之后，放水，經濟再恢復，然后通脹數據再變高。大家想一想，2008年金融危機之后，在2008年10月，當時有關部門就出臺了叫四萬億投資，十萬億信貸，趕緊快拳重手，這是當時溫家寶總理講的原話，快拳重手，就是說就趕緊出快拳，要下重手才能把經濟托得住，因為是危機了，所以政策趕緊出手。
比如說在去年疫情爆發以后，政策其實也是很寬松的，當然，從力度來講肯定比當前力度要小了，肯定是有副作用，所以這一次我們有經驗了，我們藥還是吃，但是藥的量要控制住，但是整體來講有點像，反正你是生病吃藥，吃完藥之后身體開始恢復，是這樣的一個節奏。我們可以做歷史對比了，就看你處在哪一個階段，從歷史對比來講，我們認為今年其實有一點像2010年，我們可以比較一下，現在什么地方，我們當年2008年底到2009年初經濟很差，政策開始放水，貨幣、財政開始發力，經濟數據從2009年的一季度，當時的6.8%是很低的，你要知道，因為當時經濟增長高的時候是14%，從14%跌到6.8%，已經跌了一半了。2010年一季度，因為出了“國五條”，就是有關部門的五條政策，調控房地產叫“國五條”，貨幣在收緊，房地產在收緊，這個政策不就是緊的。去年1月、2月全國疫情爆發，從2月份開始，國內政策開始寬松。3月份美國歐洲疫情也開始爆發蔓延，所以全球也一起開始放水，政策寬松。經濟從去年的3月開始慢慢起來，去年一開始開始變成負值了，到今年開始慢慢回升，今年一季度GDP高達18.3%，那是非常高的。
今年的M2增速，M2是供應總量，還有涉農貸款增速，從去年底到今年初高點往下掉，掉得很陡峭，雖然還沒有縮緊，但實際上操作還是偏緊的，因為貨幣供應的數據變慢了，增速變慢了。如果大家有關注過財政數據，你發現因為財政是每一年有計劃，一年的計劃每個月慢慢花，你有一個這樣的一個節奏。按理來講你半年過去了，歷史規律，上半年大概用到接近50%，一般是不到45%到接近50%，因為下半年多花一點，年底的時候一般多花點錢。所以你上半年花45%到50%很正常，下半年再花50%到55%。但是我們今年上半年花了多少錢?30%出頭，你上半年過半年你才花了30%的錢，客觀的結果就是說明你上半年其實政策頻緊，你把口袋捂得很緊，不花錢，財政發不發力，不發力經濟肯定會有影響。
所以我想說的，這個圖里展示的，其實就今年市場所處的宏觀背景跟2010年都很像，因為你前面低點放水，數據起來的比較快，政策趕緊收一收，收一收導致你的數據掉了，數據掉的時候對市場也是不利的。我們回顧一下，如果大家復盤看一下2010年的股票市場的表現，指數以滬深300為例，滬深300上半年跌了多少?跌了1000點，3500點跌到2500點，差不多跌了快30%了，其實2010年前半年指數跌幅是很大的，今年市場有一些調整，其實調整沒那么明顯，從2月18號調完一波，后面還起來一些。所以我想說，大的背景是有點像。
問題是如果參考2010年，我們往后看三個月到六個月會怎么演繹?我們的判斷是政策正在發生微妙的變化，實際上這種變化從7月30號中央政治局會議當中已經有體現了，這一點跟2010年也很像，2010年是7月份之后政策也變了，因為上半年收得太猛了，發現你收這么猛，相當于什么意思?你本來生病了，吃了藥身體好轉了，后面發現身體好轉就趕緊停藥，發現你停藥之后發現不行，你身體又變差了，因為身體恢復它有一個過程，所以怎么辦?你還得補點藥，政策相當于補點藥，2010年下半年補了一下藥，市場漲了一下。我想說的是，我們現在其實正在重新補一點藥。
“730”，7月30日中央政治局會會議，跟船一樣，隊伍很大的時候，你要轉彎掉頭的時候，你的頭已經轉過去了，你的尾巴還在擺動的過程當中，它有一定的實質。另外，確實這也不能怪地方，因為你年初的時候中央提出了一些目標，有些是長期目標，其實說到底就是你怎么平衡的問題，長期我們還是要搞碳中和、碳達峰，經濟結構調整，只不過短期你要穩增長，長期的問題和短期問題怎么平衡?這個平衡當中它有一個力度的問題，所以會出現8月、9月的亂象，有些現象、有些矛盾，中央一直在講穩增長，但在很多地方看到的現象，反而是有些動作似乎是在壓經濟的。但是我相信今年的8月、9月份的這一些變化，尤其是下周一將公布9月份的數據，我們現在還沒公布，9月份數據掉得會很快，因為9月份拉閘限電是最明顯的。跟什么有關?跟考核有關，因為年初定的目標，每個季度看一下，時間過半，或者時間過了四分之三，你的目標有沒有過四分之三。
干脆9月份日子不過了，直接關門休息一下，別生產了，不生產就不能耗了。為什么說從8月下旬開始，到9月份出現了普遍的拉閘限電，這是因為9月30日是季末，是這個因素。我們可以看到國慶第一個工作日，就是10月8日，國常會上克強總理講的話，講我們不能搞一刀切的運動式的碳減排、碳達峰，我們還是發展中國家，碳達峰、碳中和是遠期目標，2030年碳達峰，碳排放達到一個最高峰，2060年達到碳中和，也就是現在到2030年，碳總量應該是增長的，因為2030年才達峰，最高值沒達到。所以克強總理的原話講得很清楚，總量還在增長，不是控制住，這樣去做我相信后面理得更順。
最近幾天我們也看到了，生產也會恢復，包括像貨幣層面的政策，還有財政上面的政策，我們看到了一個最近的債券發行很快，如果大家看十年期國債利率，你可以看到從9月下旬到現在，十年期國債利率上升得很快，為什么上升很快?是因為現在發債太多了，之前大家有預期過，今年的債券可能留一部分到12月份再發，現在的情況，很可能是10月到11月抓緊把它放完，財政未來的力度會加大，就是說一方面恢復生產，另一方面財政再加碼，貨幣又維持一個相對寬松的格局。我們預計接下來一段時間，這些政策慢慢在落地的時候，會對沖經濟下行的風險，也會修復市場的預期。如果從宏觀的這些增長政策對比關系來講，跟2010年7月份之后的現象很像。
2010年我前面講了，前幾個月壓得很緊，后面政策階段性又放一放，松一松，市場又起來了。所以我想講未來一段時間，我們說三到六個月，我剛才講的宏觀背景，模糊的模糊一點來分析宏觀背景的，有點像2010年7月到11月的宏觀背景，這次松一松，所以市場應該會有機會，所以這些數據是講過的，貨幣也好，財政也好，已經在發力了。
這是我第一大點想跟各位做的分析，這個分析的結論，今年前一段時間我們說得市場走得艱難，有很多的政策影響，如果看未來三到六個月，放一放、松一松，所以市場的環境會更加好一些。
第二點，我們具體再分析一下股票市場，關注過海通證券的，有點像什么意思，就像三節電池，三節電池要不斷的發力，但這個發力不是同時發力的，它是分階段的。比如說2019年股票市場就是牛市，那么2019年牛市的發力主要靠什么?靠資金面這個力量，當時央行降息降準，利率下降，就是貨幣寬松，這是推動市場上漲的。去年2020年資金還繼續好。
到今年整體來講，上市公司增長高達43%，非常高，即便算上去年的低基數效應，把今年上半年跟去年上半年兩年合并在一起算平均值，也有9%，這個增速也不錯，還有達到9%附近，在上升。
第一個變量，流動性變量，這個是不差的，可以看到今年的利率水平在年初上升了一把之后，后面慢慢降下來，十年期國債利率最高升到3.3%附近，最低又降到2.8%，最近又在3%附近，這個數據在歷史中是高的，說明宏觀流動性還不錯。我們講流動性，宏觀指的是央行，我們把央行稱為“央媽”，為什么?因為我們通常覺得媽媽是最親切、溫暖的，因為整個國家的錢袋子是央行把握在自己的手上，央行印多少鈔票出來，整個國家到底有多少錢，所以我們親切地把央行稱為“央媽”，今年其實對于股票市場來講，是更直接的。
怎么算微觀的錢?可以做一個加減法，就是把進來的錢加在一起，還有私募、外資，被中間商拿走了，所以有一些損耗，數據是多少?我們算過，今年前三個季度的數據是1.5萬億，今年股票表現沒有去年那么好，這是我前面講的，因為整個政策環境相對是壓制的，所以影響了情緒。現在來看，我們預計資金還在流入。
第二個變量，關鍵看企業的盈利，企業的盈利變量怎么看?有人說企業利潤不是在變差嗎?那是因為很多人看企業盈利，看的是凈利潤同比增速，企業盈利有很多客觀角度，凈利潤同比是一個角度，但是這個指標的問題在什么地方?是一個同比概念，比如說今年一季度除以去年一季度，今年二季度除以去年二季度，這個除的過程當中，去年一季度、二季度的數據，是一個基數，基數的高和低會影響這個增速。因為去年一季度遭遇了疫情，所以去年一季度基數特別低，算今年一季度數據特別好，今年二季度必然下滑，因為基數變了，所以利潤同比數據最大的毛病和問題就在于，尤其是頭一年數據波動大的時候，第二年數據沒法看，所以我們做這個數據處理的時候怎么辦?
我們回顧歷史可以發現，我們看企業利潤可以看ROE指標，前面我也提到了，長期而言，我們作為一個投資者，我們享受都是ROE的回報，就是股東的回報，ROE就是凈資產收益率，我這個公司投資了一千萬，每年掙了一百萬，ROE就是10%。作為股東來講，就是掙這個錢，所以歷史的數據和圖形我都畫出來了。歷史上，指數的走勢跟ROE的低點、高點都很像，尤其是高點，所以我們關鍵看市場上漲有沒有漲完，我們要判斷和分析這一輪企業的盈利ROE這個指標上升有沒有結束。
我的判斷是，ROE上升還在趨勢當中沒有結束，這個邏輯是什么?我們做了很多歷史的回溯和分析。歷史上來看，一個盈利周期跟宏觀的角度去解釋，這叫宏觀的庫存周期，下降也是一樣的。
我們這一輪的上市公司的ROE，按照七個季度的數據推演，大概率應該在明年一季度的高點，還在上升當中。我們講這個觀點的時候，有人擔心會不會這一次的政策面提前調整，提前收緊了，會導致本來要回升七個季度，結果回升五個季度，就沒了，大家有這個擔心。這個擔心是合理、正常的，但是前面我講了，因為政策重新松了一下，從7月底以來已經開始松了，接下來一段時間政策會進一步松，所以政策重新調整了一下，最終還是會回到歷史的規律，就是ROE的上升會延續到明年一季度。
這一點跟當年也很像，跟2008年年底類似，如果大家看當時的數據，那一輪ROE的最低點是2009年的一季度，從二季度開始回升，二季度開始回升，按照七個季度，最高點應該是2010年的四季度，正好當時ROE的高點就是2010年四季度，指數的高點也是在2010年四季度，我講的是指數階段性的高點。也就是說2010年上半年政策收，下半年因為政策重新放一下，所以使得ROE最終延續了歷史規律。
所以我們想說的是，我們這一輪的ROE大概率也是這樣子的，最終的高點我們預計應該還會在明年一季度。
具體的上市公司利潤增速估算了一下，今年全年大概會有35%的利潤增長，這個數據很高，由于去年的基數原因，如果我們把去年跟今年兩年合并到一起，我們看一個數據，這個增速大概能夠在16%、17%，其實這個數據也挺高的，一年17%的利潤增長，今年指數漲了，只微漲了一點。
從股票發行以來不止，1984年飛樂音響發行第一只股票，已經有37年的歷史，但是如果從交易所成立以來，咱們深交所、上交所成立以來才只有30年，美國股市搞了240年，這么多年當年比我們完善一點，很正常，我們應該客觀地看我們自己，我們自己已經有很大進步了，至少我們現在都在講基本面了，波動比人家大一點很正常，我相信未來隨著市場制度環境越來越完善，我相信我們波動性也越來越小。其實前面我也提到一句，其實還是有一定的提升空間。
具體而言，我們可以從幾個角度講，第一個就是看PE、PB所處的位置，這個里面劃出來了;第二個可以看溢價率的角度，就是看股票和債券資金的比價關系;第三個就是可以看市場的交易、換手數據，情緒并沒有出現過熱的階段，如果利潤增長還不錯，情緒還沒有過熱，市場做了一些分析，再落地這三個因素。
我的結論，松一松，ROE還可以上升，可以支撐未來生產上的核心力量，從情緒和估值來講，也沒有很高，當然部分行業高，但是整體不高，所以還有空間。
第三點，我們具體講一下市場的機會在什么領域，在什么方向是值得關注的，首先我們看一個現象，這個圖放的是歷史數據，歷史數據放的是前面兩次牛市，數據是什么意思?我們把歷史上牛市高點的時候，就是估值比較高的行業處在高估狀態的行業，樹不可能長到天上去，出現高點的時候，行業特點簡單概括叫眾樂樂，大部分行業處在高估狀態就是叫眾樂樂，各個行業都比較happy，漲得比較多。
我們這次有沒有到這個階段?這是我們現在的圖，無論是看PE還是PB，左邊是PE，右邊是PB，兩種估值方法，歷史的高點是80，80是一條線，離80的線還有很大的距離，深色的這條線跟上面的虛線相比有很大的區別，因為前面一條線，深色的線在指數高點的時候都是達到虛線旁邊，這次深色的線跟前面相比還有距離。
什么意思?我們有部分行業確實估值偏高了，但是還有一大批行業估值不高，或者還沒有達到偏高水平，說明什么?應該還有一些行業有補漲的機會，所以最開始我拋出一個觀點，我說接下來三到六個月我們對市場相對樂觀一些，里面有這個原因，今年把最強勢的行業講一下。
硬科技，我把它加了一個名詞、一個概念，叫中國智造，這個智是智慧的智，就是智能制造，我從3月19日開始寫了一系列報告，叫《中國智能制造系列報告》，我們也開了專門的會議，推薦硬科技。硬科技具體包括什么?新能源相關的，包括一些像半導體、5G相關的，還包括一些智能家居，這三塊叫硬科技。回頭來看，硬科技今年確實表現不錯，尤其是5月份之后，其實3月19日開始推進的時候，3月底到4月份表現一般，5月份之后表現越來越好，現在漲到這個位置，大家對硬科技，尤其是新能源相關的產業，內心有一點點不安，不安的原因是因為這些行業本身累積的漲幅比較大，估值也有一點偏高，心里有點不安。怎么看這些行業?
首先，我們分析一下基本面有沒有問題，產業趨勢有沒有問題，我們認為這個可能沒有問題，我們在3月份開始推薦智能制造、硬科技的主要邏輯，也是看到它的產業趨勢。它的產業趨勢背后有兩個邏輯：
第一個邏輯是它本身的技術紅利，所謂的技術紅利，因為是科技行業，科技行業肯定是你本身的技術越來越成熟之后，你的資本面才能改善。
為什么新能源車今年銷量不斷往上調，因為新能源車確實電池、技術在改進，安全性在提高，成本也在下降，所以你車子安全了，所以車子成本降了，價格也合適了，自然而然就有人買。所以新能源車在去年底的時候，大家預測今年的銷量200萬輛不到，180萬到200萬，過了元旦之后慢慢往上調，從200萬提到220萬。其實就是基本面很強，以新能源車為代表，基本面強的趨勢還是在，這是以新能源為代表。
包括像信息技術也是，像半導體、人工智能這一些，產業的利潤增長估算了，都有50%、60%的利潤增長。
另外，我們從政策，包括從內部、外部的政策環境來講，對這些硬科技都是有利的，我們今年是“十四五”規劃的第一年，里面的重點講的是未來五年的，所以從政策來說，包括最近提出的新基建概念，新基建本身景氣度高，政策面也好，這些行業也不會倒掉。
2010年到2015年，這五年時間里面，股價演繹不是一條直線演繹的，是波浪式演繹的。2010年大漲，2011年調了一把，2012年磨一磨，2013年、2014年又大漲落。
應該有一個時間窗口消化，但是什么時候?如果參考當年歷史經驗，應該是要等到市場整體調整的時候消化，也就是說股市漲的時候沒有問題。比如說2010年7月份之后，政策放松，是在整體漲的，你可以發現傳統行業漲，整個當時的周期股、金融、地產都漲，但是電子行業也漲，并沒有說因為政策放松了，老的東西漲一漲，新的東西掉下去，沒有掉。什么時候掉的?是等到2011年4月份以后，整個股市調整的時候才消化的。如果未來三到六個月市場整體是漲的，這一些強勢的品種，我們認為也會漲的，只不過不一定漲那么凌厲。 另外老基建財政在發力，需求會有所改善，尤其是像機械、建筑這一些，跟需求量更相關的，這些有一些修復。這是我們講的第一條線索，跟政策、基建相關的。
其實我們重點想提示的在這一塊，大金融，如果看三到六個月，大金融可能會比這些新老新建更好一些，因為大金融的背景，在目前來看，它的估值水平是整個A股市場各個行業當中最低的，機構的持倉也是很少的，既然它的估值低，機構持倉也少，說明什么?如果已經漲了，又漲了很多，這個也有難度了，等于說小孩你讓他考95分，他考了96分，當然有進步了，90分到100分，進步只增加10分，而且90分到100分很難，如果小孩考了30分，你讓他進步到80分，這個進步不得了，漲了50分，而且30分到80分比90分到100分還容易一些。我們想講的意思，這些是在低位的，想象力就會大一些。當然，低位的比較有催化劑，并不是說再低位也能漲，考了30分不努力還是30分，甚至于到20，所以關鍵還是要努力。
什么因素來驅動這些行業漲?我認為背后的因素主要是政策，政策前面提到一點，宏觀的政策在微妙發生變化，因為整個大金融是跟宏觀、經濟相關性很強的，金融是什么?金融是服務實體的，實體不行，金融肯定不行，金融和實體是豬和毛的關系，實體是豬，金融是毛，只有豬在了，毛才能夠長在豬身上，豬都不在了，毛哪里有。所以說實體只要穩住了，金融不會差的，邏輯是這樣子的。
具體而言，在金融內部，我們講幾個子行業，一個子行業是券商，其實券商的資本面已經不錯了，今年上半年利潤增長27%，如果以券商行業指數來講，從現在來講還是跌了，今天收盤不知道是多少，大概是5%、6%的水平，跌了一點。即便估值不變，漲利潤空間也很可觀，何況還有一些北交所政策面的因素在驅動。
地產是高風險行業，它的資金投資都是通過銀行貸款來的，開發商也通過銀行貸款，居民買房也通過銀行貸款，而且銀行里面的貸款當中有很大一塊，我們也算過，可能銀行的貸款里面有接近30%是跟地產相關的，就是跟地產鏈條相關的。大家看7月份地產、銀行跌了一把，為什么?大家都知道的，有一個大型的地產企業面臨了問題，擔心整個會連鎖反應，一直到9月份的時候，甚至有媒體提出中國會不會有雷曼時刻。當然，我們認為不會有，我是說有人提出這種擔心。
美國當年金融危機怎么出現的?就是因為美國房地產出問題，美國叫做“房地美”和“房利美”，兩個最大的房地產公司不行了，地產企業還不了債，地產企業的債都是銀行的，地產還不了債，銀行就是壞賬，包括很多金融衍生產品都跟地產相關，所以當年美國的金融危機就是因為地產鏈條演繹的。反過來講，一旦地產稍微穩定一點也有修復，現在來看，我們認為地產應該會有所穩定。
在9月下旬的時候，中國人民央行兩次開會講了地產問題，而且講了兩個維護，維護房地產市場的健康發展，維護消費者的合法權益，我相信這些政策的推動，最終應該會對房地產行業有一些變化。大家認為銀行的資產有水分，因為銀行可能會有壞賬，所以給你的資產打六五折，一旦你發現這個賬不是壞賬，能夠收回來的時候，一旦宏觀經濟趨穩，這是金融領域。
還有一個領域，大家肯定也比較關心，消費，是跟隨式的反彈，因為從今年春節2月18日到現在，正好幾乎跌了8個月，今年是10月15日，8個月的下跌，消費類行業的估值也已經得到了很多消化，我們一直講估值盈利的匹配，過了國慶，消費可能有一些配置性的因素，基金可能配置偏離度比較大，低配消費或者減配消費比較明顯，如果稍微均衡一點，就有一些資金會進來。
我們用一個相對比較長的視角，比如說用10到20年維度來看A股市場，我認為2019年的A股，有一點像1982年的美股，有一些宏觀背景很像，也就是轉型升級成功的概率比較大，如果轉型升級成功了，最終的結果應該就是企業的盈利狀況更好，企業以前掙錢掙得很少，未來越來越高，掙的錢越來越多，這是一個邏輯關系。長期的上漲并不是直線的，是一個波動式。具體今年而言，我們說今年前幾個月市場稍微走得艱難一點，是因為政策相對限制得比較多，接下來我們說政策會有一些微妙的變化，更加寬松、積極一些，所以未來三到六個月，市場的表現會相對不錯。
風險提示：
投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。
無論是股票ETF/LOF/分級基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。
基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。
板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。
