內容整理自申萬醫藥首席張靜含于9月28日Wind3C《醫往直前!醫療投資火線解讀》路演文字實錄。
路演核心觀點：
醫療板塊的調整是短期的、暫時的休整，不改變板塊長期的成長性和向好的趨勢，不改變板塊長期成長的邏輯，有可能反而是比較好的建倉布局的時間點;
市場的關注點集中在帶量采購等負面政策上，忽略了創新藥醫保談判有利政策的驅動下，其實不單單只是價格上的打壓，長期來看是對于行業良好有序成長的一種推動和促進;
CXO至少三到五年的景氣周期是可以去做期待的，整個CXO產能全球化轉移的過程才剛剛起步;國內創新藥和創新器械的發展，會支撐起來CXO相關公司國內訂單的持續供應;
集采對于器械整個板塊的影響，絕對不可能像藥品影響那么大，初衷是要壓縮流通環節的各項不合理的費用支出，一定程度上倒逼企業去向上做轉型，拉長維度看有助于行業更好的發展;
醫療市場絕對是會給民營機構留有很大一塊立足之地的。人的醫療需求是分為要活下去和活得好兩個問題，活下去的問題很多人會交給公立醫院去解決。但是活得好的很多問題，就是偏消費醫療的這一塊兒，公立醫院是沒有那么多精力和產能來覆蓋。
我們用人的一生的時間階段來形容的話，我國醫藥醫療板塊仍處于非常年輕的一個狀態。整個板塊的長期向好的趨勢是沒有任何質疑，短期的調整，可能是因為去年的估值上漲過快的原因，每次調整到一個相對合理的一個位置，都是非常好介入的時間點。
以下是精華實錄：
問題1：近期醫療板塊大幅振蕩，結合強勁的中報數據，怎么看待醫療板塊大幅波動的市場表現?
張靜含：今年醫療各子板塊，如CXO板塊、醫療服務板塊，甚至包括器械板塊，業績維持了去年高增長的態勢，但下半年醫療板塊卻大幅回調了近30%，有兩點分析。
第一，這是短期的、暫時的休整，不改變板塊長期的成長性和向好的趨勢。醫藥醫療板塊，我定義為長跑選手，長跑選手短期沖刺之后短期內必然有休整的過程，但這并不改變板塊長期成長的邏輯。下蹲是為了更好的起跳，有可能反而是比較好的建倉布局的時間點。
第二，醫療子板塊之間的分化是非常明顯的，其中CXO市場稱之為“永遠的神”，由于高景氣度持續推動，所以這個板塊表現亮眼。各個子板塊之間的分化和差異，在未來的很長一段時間內，可能都會持續下去。
整體上來說，市場對政策悲觀的預期，有一點過度擔憂。關注點集中在帶量采購等負面政策上，忽略了創新藥醫保談判有利政策的驅動下，其實不僅只是像仿制藥和高值耗材短期價格上的打壓，長期來看是對于行業良好有序成長的一種推動和促進。
問題2：CXO板塊確實近兩年表現非常強勢，如何看待CXO板塊。
張靜含：CXO整個板塊的景氣周期還會有很長一段時間的持續，至少三到五年的景氣周期我們是可以去做期待的。這是有三個底層邏輯支撐的。
第一是全球醫藥產業鏈的分工細化，這個會是一個長期的趨勢。
第二是整個CXO產能全球化轉移的過程其實才剛剛起步，目前仍處于早期階段。
第三是國內創新藥和創新器械的發展，會支撐起來CXO相關公司國內訂單的持續供應。
國內的CXO公司，站在全球的角度來看，全方位的競爭力，不管是成本上，還是項目完成的質量和及時性上，不輸海外CXO龍頭。CXO產能轉移是大趨勢，現在國內CXO公司業務占全球需求量百分之十幾，蔚來至少還有四到五倍的提升空間。
問題3：如何待后續的集采政策對于醫療器械板塊的影響?
張靜含：集采對于器械整個板塊的影響，絕對不可能像對于藥品板塊的影響那么大，集采的核心初衷是要壓縮流通環節的各項不合理的費用支出，而不是去壓縮廠商的利潤，倒逼企業去向上做轉型。這兩年可能有一些陣痛，拉長維度去看，這種政策有助于行業更好的發展，不一定是悲觀的預期。
市場對于整個帶量采購相關政策悲觀到不能再悲觀了，這么悲觀的預期下，稍微有一點點緩和，可能對于板塊都會帶來非常好的影響。比如說這次的骨關節的器材，其實落地以后，市場反而是有一個正向的表現
國內不管是藥，還是器械，真正能夠在全球有知名度的品牌公司是不多的，器械龍頭屈指可數，現在的環境倒逼大家做全球市場的開拓，對于整個行業來說，長期是好事。所以不管是看海外，還是看國內，器械行業他的一個創新的熱度，是比藥要再高一些，因為器械的創新相對沒有藥的周期那么長，不需要那么多花費，整個器械板塊的增速，包括在國內的發展時間比藥又延后的一個周期，所以對于醫療板塊的景氣度沒有質疑。
問題4：醫療消費服務公司會不會出現類似于教育板塊的政策風險?
張靜含：對于政策的擔憂是沒來由的，教育跟整個醫療本身所處的政策階段不一樣，醫療服務機構的相關政策，前面已經歷過二十多年的摸索，最早在“老醫改”時期也走過彎路，現在對于民營醫院的政策，其實已經吸取了之前的教訓形成了現在的政策定位。
第一個定位，從衛健委的角度，是大力支持民營醫院的發展，這是一個很長期、很確定的政策方向。
第二個定位，民營醫院是作為公立醫院的有效補充，這個也不會發生變化。我們真正掌握絕大部分醫療資源的還是在公立醫院，但公立醫院不可能面面俱到的兼顧到醫療的各個細分領域。
從更底層的邏輯來講，人的醫療需求是分為兩大類的需求，一類是要活下去，一類是要活得好、活得久的問題，活下去的問題可能很多人會交給公立醫院去解決，典型的就是民生相關性很高的疾病比如腫瘤，往往是交給公立醫院去解決。但是活得好的很多問題，就是偏消費醫療的這一塊兒，公立醫院是沒有那么多精力和產能來覆蓋。
所以，醫療市場絕對是會給民營機構留有很大一塊立足之地的。現在我國口腔和眼科算是民營醫療機構里發展得最為成熟的子領域了，但整個民營醫療服務在全部的口腔、眼科醫療服務里的占比還不到20%。
隨著人的平均壽命不斷提高，對于活得更好的需求會越來越多，不只是要活下去，還有活得更好的需求，包括后面有一些醫美相關的服務機構，可能都會涌現出來，進入到我們投資視野，所以這個板塊和投資的標的未來也會越來越多。我對這個板塊有很大的熱情，我覺得景氣度可能未來不會比CXO的景氣度低。
問題5：如何看待醫美板塊前景?
張靜含：醫美我們現在看是一個小小的賽道，未來可能是一個大大的賽道，醫美的滲透率至少五倍的提升空間是有的，我國醫美消費滲透率水平目前連1%都不到，還是一個剛剛起步的行業。
未來醫美的高景氣是由兩方面支撐的，一方面是需求端，一方面是供給端。
需求端講，現在醫美跟前面五年的醫美完全是兩個行業了，我們往五年或者是十年前看，做醫美的客群可能會大大增加。從供給端來看，我們看熱瑪吉，包括冷凍溶脂的技術發展得得非?？?，所以供給方面越來越多元化，包括醫美機構的遍地開花，會把整個行業的景氣度提升得非常快。
近期國家針對性的對醫美行業進行規范性的整治。對于行業長期健康有序的發展，肯定是起到推動作用，會讓這些規范化的頭部醫美上市公司的市場集中度有一個進一步的提升。
醫美行業還非常非常年輕，剛剛起步，未來的想象空間非常大，這個行業的景氣度比前述幾個行業景氣度還要高很多，是非常好的細分行業。
問題6：站在當前這個時點，如何看待醫療行業未來的投資機會?
張靜含：我們用人的一生的時間階段來形容的話，我國醫藥醫療板塊仍處于非常年輕的一個狀態。
整個醫藥醫療板塊的長期向好的趨勢沒有任何質疑，短期的調整，可能是因為去年的估值上漲過快的原因，每次調整到一個相對合理的一個位置，都是非常好介入的時間點。
像醫美、CXO，包括民營醫院消費醫療服務這一塊，包括像醫療器械，因為醫療器械的創新，全球化都還沒有開始，這幾個板塊都會是未來景氣度在整個醫藥板塊里面非常向好的，排在前列的子板塊。
醫療ETF(512170)跟蹤的中證醫療指數(399989)成份股全面覆蓋了醫療器械和醫療服務領域的細分龍頭，其中醫療器械直接受益于疫情防護、醫療物資出口等需求，醫療服務直接受益于人口老齡化、醫療消費升級和醫美等高成長領域。
