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華西證券股份有限公司魏濤,羅惠洲,呂秀華近期對國元證券進行研究并發布了研究報告《國元證券年報點評：證券投資業務收入大降，股權投資及減值極大對沖業績下滑》，本報告對國元證券給出增持評級，當前股價為6.81元。
國元證券(000728) 事件概述 公司發布2022年年報，報告期內公司實現營業收入53.4億元，同比-13%；歸母凈利潤17.3億元，同比-9%；加權平均ROE為5.32%，同比-0.71pct。 分析判斷: 資金類業務收入大幅下滑，股權投資業務收入增長 各項業務收入增速來看，資金類業務收入同比降幅最大，為34%，投行、經紀與資管業務收入分別下降18%、15%和11%。股權投資收入則同比增長211%和10%。從增量收入貢獻來看，股權投資貢獻最大的增量，資金類業務對業績形成拖累，經紀、投行、資管與其他業務貢獻也為負。信用減值損失-0.8億元，同比-117%，減值計提大幅下降使得利潤降幅大幅低于收入降幅。報告期收入結構來看，資金類業務收入占比最高，為46%，經紀、投行業務收入分別占比24%、18%，股權投資收入占比10%，資管業務占比2%。 金融資產投資收益下降，規模提升收益率下滑 利息+證券投資業務凈收入19.5億元，同比-34%。利息凈收入20.4億元，同比+10%。其中兩融及買入返售利息收入有所下滑，銀行存款及其他債權投資利息收入提升。截至2022年末，母公司信用業務余額189.6億元，同比減少15%；其中融資融券余額的市場份額1.00%。報告期末公司金融資產投資收益（加上債券類資產利息收入）16.9億元，同比-27%。金融資產投資規模達到646億元，同比+23%；投資收益率2.89%，同比-2.41pct。 投行投資業務發展較好 報告期投行業務收入7.8億元，同比-18%。以Wind數據統計（按上市日），IPO業務融資規模53.5億元，市場份額0.91%，同比-0.66pct；再融資業務融資規模41.8億元，市場份額0.68%，同比-0.41pct；核心債券246.6億元，市場份額0.43%，同比+0.25pct。公司充分發揮現代投行優勢，為暢通科技、資本與產業的高水平循環貢獻力量。報告期對聯營與合營企業投資收入4.4億元，同比+211%。主要由合肥中電科國元產業投資基金、安徽安元投資基金等聯營企業貢獻。公司在股權投資業務上布局行業領先，預計全面注冊制下將持續貢獻較好業績。 財管數字化轉型，資管主動管理規模大幅提升 報告期公司經紀業務凈收入10.1億元，同比-15%。股基交易市場份額0.56%，同比-0.04pct。公司經紀業務堅定不移向財富管理轉型，財管業務向數字化轉型。報告期資管業務凈收入0.9億元，同比-11%。報告期公司資管新規整改過渡期結束，通道類產品規模繼續下降，集合資產管理業務產品規模達到105億元，同比+46%。 投資建議 作為安徽省國資委旗下上市券商，公司長期受益安徽區域經濟發展和改革紅利。基于公司聯營創投類業務發展較好，我們上調公司23-24年營收74.3/81.5億元的預測至76.44/88.6億元，并增加25年預測為98.1億元，22年公司減值為負接下來我們預計公司減值計提會有所提升，因此下調23-24年EPS0.64/0.73元的預測至0.61/0.68元，并增加25年預測值0.75元,對應2023年3月27日6.84元/股收盤價，PB分別為0.84/0.77/0.71倍，維持公司“增持”評級。 風險提示 股債市場大幅波動自營投資收益下滑；市場交易萎縮；行業人才競爭致管理費率大幅提升。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，山西證券崔曉雁研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.67%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利16.12億，根據現價換算的預測PE為18.49。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，增持評級3家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，國元證券（000728）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。該股好公司指標2星，好價格指標3.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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〖 證星研報解讀 〗
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