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    私募:中長期A股市場成交量中樞有望上移

    2021-09-27 09:38:38 來源:中國基金報

    上周,A股誕生了一項新紀錄:截至9月24日,連續46個交易日成交額超過1萬億,打破了2015年5月至7月的連續43個交易日成交額超萬億的紀錄。

    對于創紀錄的成交量,多家私募表示,A股擴容、居民配置轉變、機構調倉、板塊輪動、量化交易等都是可能的影響因素。私募認為中長期A股市場成交量中樞有望上移,但需要提防市場波動風險;對于備受關注的量化交易,也需要辯證看待。

    多因素致A股成交額持續破萬億

    深圳道誼投資總監盧柏良認為,萬億交易量里面,有投機的成分,也有趨勢性力量推動的新增資金進場。“這種推動場外新增資金入場的趨勢性力量,意味著權益類資產配置權重將持續上升。”

    域秀資本分析,場內高度活躍的資金來源于三大方向:一是近期成交金額的放大和量化權益產品的擴容有較大關系,尤其是高頻交易占量化權益產品的比例也在提升,此外,隨著A股整體市值的擴容,大市值公司不斷涌現,導致了同樣的成交量會帶來更高的成交金額;二是外資增量,今年以來有近3000億元北向資金流入;三是“房住不炒”大背景下,權益資產成為資金配置的最佳去處。

    睿億投資稱,增量資金的主要來源,一是兩融規模從2020年1月的1萬億增加到1.9萬億,兩融資金估計平均換手10天左右,新增兩融資金估計貢獻1000億的成交;二是量化私募基金規模快速增長,已經突破萬億,其中不少產品有T+0的策略,估計貢獻2000億~3000億的成交;三是今年結構性市場環境下,機構資金調倉需求以及北上資金交易額也有所增加。

    凱豐投資宏觀策略研究員謝姍辰說,整體市場成交放大,可能來源于居民配置偏好的轉變、機構換倉、量化規模增長等因素,但量化資金對于全市場的成交貢獻遠不如市場傳聞占比高。

    灃京資本基金經理吳悅風表示,萬億成交量形成原因,一是受資管新規、房住不炒等政策的影響,居民資金分流了一部分進入股市;二是在市場參與主體中,散戶占比下降,機構占比越來越高,并且資金量加大、逐漸形成主流以后,機構之間的博弈、板塊輪動的效應會變得越來越強,短期內會使得換手率、交易量持續維持在高位。

    但致順投資認為,天量的成交,結合持續震蕩且無趨勢的大盤格局,反映市場充斥著大量無效交易。這些交易產生了摩擦成本,并沒有為投資者帶來實質性收益。這些數據某種角度體現了投資者對結構性投資機會的熱衷和捕捉,但事實上,投資者只有深刻認知到資本市場的結構性特征,才有助于減少無效交易。

    中長期成交量中樞有望上移

    明世伙伴基金經理孫勇分析,成交持續火爆,雖然有部分短期因素助推,但A股未來將面臨“水大魚大”局面,市場中長期成交量中樞有望上移。“短期來看,板塊輪動加快,存量資金存在適度加大換手率來適應市場特征的現象,此外,量化類資金占比提升,提供了一定的交易增量;同時,兩融余額不斷走高,以此為代表的場內資金持續活躍。中長期來看,隨著房產投資回報走低,居民財富增配權益資產的趨勢有望得到強化;同時,隨著資本市場改革紅利不斷釋放,優質上市公司靠業績驅動的增長得到認可,持續吸引中長期資金流入。”

    睿億投資認為,在流動性寬松環境下,萬億成交額可以持續,“雖然連續40多天成交額破萬億,但相比歷史還未到亢奮期。長期看,居民仍會繼續加大權益資產配置比例,推動市場成交擴大。”

    承澤資產CEO曹雄飛指出,首先,疫情以來全球流動性寬松,加上國內居民財富管理需求及居民加大配置二級市場權益類資產;其次,A股經過30年的發展,市場廣度、深度越來越好;最后,市場基礎制度日益完善,受到全球投資者的青睞。“成交量如此高且持續如此長的時間,對于二級市場投資者群體的財富損耗是極大的,估計每天10億以上的交易費用損耗,所以,這不是正常合理的市場交易,不可持續。但考慮到量化交易的規模以及前面三個因素仍將持續相當長時間,成交量也不會突然大幅跳水回到之前的低位。”

    客觀看待量化投資的影響

    關于量化投資對市場的影響,曹雄飛認為,量化投資很寬泛,不能一概而論是不是強化了趨勢、增大了波動,但增大了交易量是顯而易見的。

    睿億投資表示,從目前量化產品來看,規模較大的類型主要是指數增強和市場中性策略為主,在市場輪動和風格切換快的市場環境下有優勢,尤其是在今年中小市值公司股價表現更強的市場環境下,量化投資的分散投資、市值中性策略,對中小市值公司的股價表現影響較大。

    吳悅風稱,量化的交易量占比大約在20%~30%。量化交易無法決定市場的方向和走向,因為量化沒有真正意義上的價格發現功能。

    孫勇表示,對于量化投資,在樂見其成的同時需保持警惕。量化策略占比提升,在處于合理定價范圍內會起到提高市場流動性、強化趨勢、弱化波動的作用,但在定價明顯高估背景下,可能加速泡沫積累、加大波動。因此,有必要居安思危,分類引導不同策略的發展,防范量化策略高度趨同而帶來的潛在風險。

    域秀資本認為,量化投資產品只要在合法合規的前提下運作,都是對市場的有益補充。一個成熟的市場理應有多元化的主體。

    在A股持續放出天量成交背后,私募認為也有風險要警惕。曹雄飛認為,如此大的交易量,除了正常情況下投資者費用損耗太大之外,一旦碰到趨勢逆轉或突發黑天鵝,趨同性的交易必然加大波動,給組合的回撤控制帶來巨大困難。巨量交易必然體現為熱點的快速切換和波動幅度加大,對于價值投資和長期投資帶來某種程度上的困境。

    睿億投資稱:“需要警惕的是,雖然成交金額持續放大,但整體市場指數并沒有大幅上漲,一部分板塊在下跌,一部分板塊在上漲,整體呈現出非常明顯的結構性特征。我們需要關注的是,在熱門板塊持續上漲過程中,基本面景氣持續性與當前估值蘊含的樂觀預期之間不匹配的風險。”

    域秀資本認為,要關注相對比例問題,如果某些個股成交額快速放大,或融資余額占成交額比重快速提高,這些都需要警惕,尤其要提防波動風險。(中國基金報記者 吳君)