擬在創業板上市的大連達利凱普科技股份公司(簡稱：達利凱普)將于11月11日首發上會。金融投資報記者注意到，在業績持續增長同時，達利凱普毛利率持續下降。作為半導體產業鏈公司，達利凱普原始取得的發明專利僅有2項，且報告期內研發費用率低于同行業可比公司，研發能力存疑。同時，達利凱普嚴重依賴大客戶和境外供應商，給公司經營帶來隱藏風險。
研發費用明顯低于同行
從業績來看，2019年至2022年上半年，達利凱普的營業收入分別為1.62億元、2.16億元、3.54億元、2.85億元，相應的歸母凈利潤分別為4241.82萬元、4906.96萬元、1.14億元、1.11億元，業績呈逐年增長狀態。其中，公司2021年主營業務收入同比增長64.21%，主要受益于下游半導體設備、醫療影像設備市場需求增加和公司對下游客戶市場份額的上升。
2019年-2021年，達利凱普主營業務毛利率由63.77%下降至55.88%，今年上半年略有提升至59.79%。整體來看，公司2020年和2021年毛利率持續下降的同時，還低于同行業可比公司均值。同時，以2021年毛利率來看，公司自產產品的毛利率水平也遠低于同行業可比公司鴻遠電子、火炬電子、宏達電子，高于風華高科、三環集團。
目前，半導體產業鏈經過發展已形成了芯片設計、晶圓加工、封裝/測試三大主要上下游分工。由于半導體行業是技術密集型，且技術迭代迅速，因此企業是否擁有核心技術、核心技術是否得到妥善保護、核心團隊是否穩固、是否具有持續創新能力，成為其IPO的重要基礎。
金融投資報記者注意到，達利凱普核心技術均形成于報告期外。具體來 看 ， 公 司 配 方 類 技 術 形 成 于2012-2014年，電容器結構設計技術形成于2012年。根據招股書，達利凱普擁有專利技術16項，其中發明專利6項，實用新型專利10項。然而，據達利凱普第三輪問詢函回復，上述6項發明專利中有4項為受讓取得的發明專利，而不是靠自研產生。由此可見，達利凱普依靠原始取得的發明專利僅有2項。另外，據招股書，公司管理層中僅有一人具備MLCC技術背景，其余均為財務、投資或者企業管理背景。
相較于同行，達利凱普的研發投入也不多，且研發費用率不斷下滑。2019年至2022年上半年，達利凱普的研發費用分別為958.31萬元、987.09萬元、1543.88萬元、837.82萬元，研發費用率分別為5.93%、4.57%、4.36%、2.94%，遠低于競爭對手平均水平。同一時期，同行業可比公司毛利率平均值為7.12%、7.78%、7.14%、9.21%。
高度依賴境外供應商
由于達利凱普的產品主要應用于醫療、軍工、通訊、鐵路信號、射頻電源等領域的射頻微波電路中，主要產品生產商較為集中，因此，公司供應商和下游客戶集中度均較高。
從客戶來看，報告期內，公司對前五大客戶銷售收入總額分別為7662.02萬元、9842.9萬元、1.65億元和 1.64 億元，占比分別為 47.42%、45.60%、46.64%、57.59%，占比逐漸增加。
具體來看，達利凱普對單一大客戶的依賴程度較高。報告期內，公司第一大客戶均為PPI，該客戶銷售收入分別為 4338.00 萬元、5566.61 萬元、7929.88萬元、9391.62萬元，占營 業 收 入 比 重 分 別 為 26.85% 、25.79%、22.37%、32.91%。由于國內其他上市公司和公眾公司暫未形成射頻微波MLCC的批量出口銷售，目前PPI未向國內其他上市公司或公眾公司采購射頻微波MLCC產品，不排除未來國內出現與公司同樣具備產品性能、質量、價格和服務等方面較強競爭力的射頻微波MLCC生產廠商后，PPI向其采購的可能性。因此，達利凱普也被市場稱為其第一大客戶PPI的“代工廠”。
值得一提的是，達利凱普應收賬款前五名客戶余額合計分別為3155.29萬元、3263.95萬元、3252.23萬元、6914.87萬元，公司應收賬款相對集中，前五名客戶余額占公司應收賬款總額的比例分別為52.81%、51.06%、48.57%、53.20%。
同時，達利凱普也較為依賴境外供應商。報告期內，公司供應商主要來自境外，前五大供應商集中度接近90%。據了解，目前中高端電容所使用的電極漿料和瓷粉的產業化生產關鍵技術仍由少數日韓和美國廠商掌握，公司基于行業特點在全球范圍內選擇符合公司技術要求、供貨量等需求的供應商。其中，香港昌平實業有限公司是達利凱普近三年第一大供應商，其采購金額占公司報告期采購總額比例約50%。2019年至2021年上半年，公司自境外供應商處采購原材料的金額分別為2589.89萬元、4514.32萬元、1.57億元、9217.93萬元，占原材料采購總額的比例由48.78%增加至85.52%。(本報記者 劉敏)
