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    全球對沖基金迎4萬億時代 但仍跑輸標普500

    2021-08-23 10:43:20 來源:中國基金報

    2008年金融危機沖擊之下,對沖基金行業花了好幾年時間才恢復元氣,新冠疫情時代,該行業只用了一年的時間在業績和規模上突破紀錄。

    規模上看,全球對沖基金規模今年二季度已經逼近4萬億美元,創下歷史新高,一掃近幾年一直徘徊在3萬億美元的陰霾。對沖基金研究公司HFR的數據顯示,對沖基金去年平均回報率為11.8%,創下自2009年金融危機爆發以來的最佳年度漲幅;今年上半年對沖基金沿續了這一漲勢:平均漲幅已接近10%,創下20多年來最好的上半年表現,幾乎所有策略都達到兩位數的回報,不僅讓人回想起20世紀90年代對沖基金的“黃金時代”,甚至有人認為,現在已經迎來對沖基金的“白銀時代”。

    不過,三季度以來,以股票對沖基金為代表的策略相對大盤持續走低,甚至創下2008年金融危機時期的最差相對回報。全球對沖基金的復蘇是否能夠持續?這一疑問不僅是眾多業內人士,也是大量機構投資者最為關心的問題。

    20多年最佳

    仍跑輸標普500

    與去年年初對全球市場的沖擊不同,在各大央行刺激政策及加碼注水的前提下,全球經濟快速反彈,股市很快超過疫情前的高點,整個資產管理行業水漲船高,對沖基金行業也不例外。

    綜合考量回報,對沖基金行業的業績可能并沒有那么耀眼:反映美國股市基準的標普500指數自去年以來已經上漲37%,MSCI全球指數上漲幅度也達到28%。不過,對沖基金橫跨多個投資策略,不僅包括了股票多空,也有大量資產關注債券市場,還包括了關注大宗商品的CTA,及事件驅動、全球宏觀、量化及多策略等,簡單與正處于牛市的股市相比似乎不太公平,但優秀的股市無疑提升了對沖基金整體業績水準。

    從上半年業績看,對沖基金中,依照業績回報排名分別是股票多頭、事件驅動、信貸策略、量化分析、交易套利和宏觀策略。

    業內人士一般認為,對沖基金并不只是單純觀察其過往業績回報高低,更要考察在相同風險承受條件下所獲得穩定回報的能力。畢竟單純靠加杠桿可能業績會很亮眼,可一旦賭錯就會像今年爆倉的Archegos基金一樣陷入窘迫的境地。放眼全球,對沖基金的主要客戶已經發生變化:金融危機期間,對沖基金投資者主要是高凈值客戶,而現在機構投資者占了大多數,這是與國內市場環境有所不同的一點。穩定回報下業績的回撤表現,及極端市場風險條件下與大類資產的低相關性,往往是大型機構在投資對沖基金更看重的考察要點。

    已經有研究機構相信對沖基金未來的業績可期。PivotalPath首席執行官卡普利斯表示,在其公司跟蹤的40種策略中,有38種策略在過去一年中相對于標準普爾500指數產生了超額收益。許多分析師和基金經理確信,在未來幾年里,僅僅通過跟蹤廉價、被動的指數基金追隨大盤的策略不會奏效,在這種情況下,對沖基金通過主動操作獲得正收益的可能性更高。

    研究機構HFM和美國另類投資協會在一份調查報告中指出,今年下半年最有可能出現資金流入的是全球宏觀,其次是多空股票和多策略基金。主要原因是,宏觀策略是防范通脹的最佳對沖工具,多空股票策略將受益于后疫情時期的市場變動,多策略基金提供了更多組合的選擇。

    不過,最新1個月的數據顯示,對沖基金業績開始出現增長放緩的苗頭。HFR數據顯示,對沖基金7月份出現小幅虧損,這是自2020年9月以來首次出現下滑,結束了連續9個月的上漲勢頭。7月份,HFRI基金加權綜合指數下跌0.6%。而另據PivotalPath數據,多個策略在7月表現不佳,均出現負回報,僅有信貸及管理期貨兩個策略在7月實現了正收益。

    規模創新高

    增長空間幾何?

    繼過去5年從對沖基金行業撤出逾1700億美元資金后,投資者在2021年上半年凈投資了184億美元。全球對沖基金行業管理的總資產今年已接近4萬億美元的歷史新高。HFR數據顯示,截至6月底,全球對沖基金規模已經達到3.96萬億美元,較一季度末的3.80萬億再增長4.2%,已經連續實現了5個季度的正增長。

    不過,今年也有出現資金流出的月份:依據eVestments數據,今年6月,投資者從全球對沖基金業務撤資109.9億美元,這是今年第二個月出現負資金流。2021年3月,資金凈流動也為負值,但今年迄今為止,對沖基金業務的普遍熱情仍然高漲。

    不少投資者認為,對沖基金將無法與上世紀90年代的鼎盛時期相提并論,但應該比債券、風險投資等更具性價比,而且在市場動蕩時期可能表現良好,對沖基金有望成為這種思潮的最大受益者之一。

    固收投資方面,隨著債券收益率觸及歷史低點,回報前景黯淡,緩沖股市回報的能力受到嚴重削弱,疊加通貨膨脹預期,被認為安全的固定收益市場甚至可能會出現虧損。這意味著,許多投資者正在尋找一種“固定收益替代品”——即使股市出現波動,這種替代品至少也可能表現良好。

    此外,隨著大量資金繼續涌入風險投資,當下融資環境下炙手可熱的項目被不斷推高估值,這些資產類別的風險敞口過大,甚至可能因為資金擁擠導致長期回報減少,過剩的投資者資金幾乎不可避免地要流入對沖基金。

    不過,對沖基金也正面臨來自其他另類投資日益激烈的競爭。投資者尤其關注私募股權和實物資產投資。隨著投資者調整其風險預算和資產類別配置,對沖基金在另類投資領域的份額也可能會下降。

    值得注意的是,許多業績規模靠前的頭部基金不會輕易開放申購。投資者再次選擇對沖基金所面臨的最大挑戰之一是,該行業幾乎所有長期業績良好的頂級玩家如千禧年、Two Sigma、德劭和城堡等基本都不接納新客戶。這些頭部選手認為,雖然規模增加可以提高管理費收入,但這也會降低基金的靈活性,從而影響業績。

    市場情緒改善

    有基金收入漲10倍

    對沖基金究竟能否延續當前的高景氣還沒定論,但近期的業績回報已經大幅提升了投資者情緒。研究機構HFM和美國另類投資管理協會的最近一份調查顯示,絕大多數對沖基金投資者對自己基金今年上半年的表現感到滿意,超過三分之一的投資者計劃增加對沖基金的配置。對沖基金研究公司PivotalPath認為,更好的業績和投資者基礎,以及投資者對對沖基金預期改觀,正在為未來5至10年對沖基金行業的蓬勃發展創造條件。

    新發基金數量超過清盤基金數量,展現了對沖基金對自己的信心。HFR的數據顯示,被清算基金數量已連續6年超過了新募集基金數,但在2021年第一季度,共有189只基金發行,只有159只基金清倉,新發基金數量首次開始超過清盤基金數量。美國另類投資管理協會對其會員進行了調查,發現逾90%的會員對未來12個月的業務前景感到樂觀。

    過去10年,對沖基金的昂貴程度也略有改善。歷史上,該行業每年收取2%的管理費,并獲得20%的利潤提成,有名的頭部公司收取的費用更高,這也是許多機構投資者望而止步的一大原因。數據提供商Eurekahedge的數據顯示,目前對沖基金的平均收費水平按管理和提成分別為1.38%和15.9%。這一數字已較傳統的“2%~20%”大幅回落。

    各大頭部基金多已走出去年的陰霾,甚至有抓住市場機會的機構已經續創新高。在經歷過一系列裁員和重整后,橋水基金今年似乎已經恢復元氣,截至4月底的12個月內業績增長達到了兩位數。目前,橋水基金管理規模約1500億美元,還低于2019年底的1680億美元。

    相比較,橋水2020年遭受了成立以來最大的沖擊之一,盡管公司表示去年旗下大多數基金都實現了盈利,但旗下旗艦基金Pure Alpha遭受疫情下跌行情沖擊,去年3月創下有史以來最差月度表現,去年基金下跌7.6%,一只杠桿程度更高的基金下跌12.6%。

    作為全球最大的上市對沖基金,英仕曼集團今年的表現可圈可點,利潤、基金管理規模再上新平臺。這家對沖基金公司今年上半年業績費用比一年前高出10倍,顯示出強烈的復蘇跡象,其旗艦量化策略AHL Evolution在二季度有上漲9%的表現。資產管理規模突破1300億美元,超過了疫情之前的高點。

    英仕曼旗下基金資金凈流入達6億美元,連續第四個季度實現凈流入。雖然這一數字低于分析師的預期,但該公司第二季度60億美元的投資收益。總體看,業績復蘇大于資金的流入,顯示出市場還在等待對沖基金業績復蘇的更多證據。(中國基金報記者 姚波)