惠發食品在7月30日發布預虧公告：“預計2021年半年度凈利潤虧損6000萬元至6700萬元，公司上年同期虧損565.91萬元。”
這是惠發食品2017年上市以來第三次出現上半年虧損情況。結合惠發食品從謀求A股上市以來的主業經營表現情況，這種虧損有其客觀必然性。
三次闖關IPO成功的惠發食品
主要募投項目至今只完成不到1/3
惠發食品起家于山東省諸城市，實控人是惠增玉與趙宏宇夫妻，控股比例為47.57%。惠發食品主要產品是速凍丸類制品、腸類制品、油炸類制品、串類制品，主要經營“惠發”、“澤眾”兩個品牌產品。惠發食品在2011年首次遞交上市申請書。次年2月7日，惠發食品因“弄虛作假”被山東省質監部門取消了“山東名牌”的復審資格。2013年5月，惠發食品未通過IPO審查。到2015年，惠發食品再次闖關IPO，以失敗結束。2017年，惠發食品第三次闖關IPO，終于獲通過。
在2015年的招股書中，惠發食品預計募集資金6.06億元，全部用于主營業務——“年產8萬噸速凍食品加工項目”“營銷網絡項目”和“高端立體庫項目”，并且這三個項目將在3年內實施完畢。其中，年產8萬噸速凍食品加工項目是公司惟一已投入資金的項目，截至當時投入4099.75萬元。
在2017年惠發食品新招股書中，惠發食品“項目開始時間”為“2012年5月”的年產8萬噸速凍食品加工項目，已投入資金4123.91萬元，相比兩年前多投入了24.16萬元。按照公司的解釋，其實早在2014年就暫緩了年產8萬噸速凍食品加工項目的建設速度。
上市后，惠發食品的年產8萬噸速凍食品加工項目是否得到加速推進了呢?據公司年報披露，年產8萬噸速凍食品加工項目2017年-2020年的工程累計投入占預算比例分別為11.5%、17.86%、20.32%和27.75%。按照該項目立項時間計算，該項目已經建設了9年，而且公司上市4年也只完成了該項目的約1/3，這和公司曾經預計的三年建成相去甚遠。
實際上，按照公司2017年招股書所述：“公司主營產品速凍調理肉制品的產能為11萬噸/年，本次募投項目投產后，將新增產能8萬噸/年。”在之后各年年報中，公司均表示：“公司將通過運用募集資金投資建設‘年產8萬噸速凍食品加工項目’，擴大公司生產能力，實現對市場份額的快速填充，強化公司規模化發展的競爭優勢。”
如此重要的擴產項目卻遲遲不能落地，原因或在于其產能利用率本就不高。記者根據公司財報發現，惠發食品2017年-2019年的產能始終維持在11萬噸，直到2020年才將產能擴充至15.37萬噸，增長39.7%。但惠發食品的歷年產量相對穩定，而且產量增速完全跟不上產能增速。2017年-2020年，惠發食品的產量僅由8.91萬噸升至9.5萬噸，增長6.6%，產能利用率從最高81.03%下降至61.82%。(見表1)
表1 惠發食品上市以來產能與產量
不擴產能的背后：
主業增長乏力
為擴產發起上市，上市后卻“不急于”擴產，惠發食品怎么了?從其上市以來的主業表現來看，可以概括為“增長乏力”。
2012年-2020年，惠發食品的營收與歸母凈利潤之間漸漸形成了“剪刀差”，增收不增利的情況較為突出。比如，2012年-2017年，惠發食品的營收基本維持在8.3億-10億之間;上市之后，2018年-2020年連續三年增長，年均增長率16.7%。但歸母凈利潤走勢相反，2012年是史上最高，達7235.79萬元，之后連續三年小幅下滑，2017年略有好轉，之后兩年大幅回落，2019年只有595.14萬元，不及2012年的十分之一。(見圖1)
圖1 惠發食品2012年-2020年營收與歸母凈利潤對比
根據公司財報，2019年一季度惠發食品首次出現虧損，上半年歸母凈利潤為-4638.79萬元;2019年三季度繼續虧損，歸母凈利潤為-4034.46萬元，但到年底，卻由虧轉盈，歸母凈利潤為595.14萬元。惠發食品在年報中指出：“2019年，公司實現營業收入 120981.43萬元，同比增長16.13%，但是受原料價格上漲的影響，產品毛利率出現下滑，加之期間費用增長，造成凈利潤下滑較大。2019年，公司主要原材料雞大胸平均采購價格較去年增長19.51%，導致成本增加4053.56萬元”，但年報中并未說明第四季度扭虧的原因。
與2019年的情況類似，惠發食品2020年上半年再報虧損，歸母凈利潤-565.91萬元;到下半年扭虧，歸母凈利潤為2307.56萬元。到今年一季度，惠發食品仍然虧損，歸母凈利潤為-3258.38萬元。從7月30日發布的預虧公告看，二季度惠發食品虧損額基本與一季度持平，這是惠發食品第三次半年報虧損，而且虧損額創歷史高點。
目前，與惠發食品主業具有一定可比性的是安井食品，安井食品主營也是肉類速凍制品，同樣是2017年上市。從業績表現來看，安井食品2012年-2020年營收從14.27億元上升至69.65億元，年均增長率22.03%，歸母凈利潤從9450.26萬元上升至6.04億元，年均增長率27.44%。(見圖2)相比安井食品每年拿出凈利潤的30%進行分紅，且上市以來累計派現總額達49295萬元，惠發食品上市以來累計派現總額卻只有6899萬元。
圖2安井食品2012年-2020年營收與歸母凈利潤對比
另據記者了解，惠發食品2020年的員工人數相比2017年增加了150人，增加的主要是銷售和行政，減少的主要是生產人員。人均創利方面，則從3.29萬元降至1.16萬元。(見表2)
表2惠發食品2014年-2020年員工構成情況
數據來源：Wind
在二級市場，惠發食品2017年底的總市值為23.58億元，2021年8月3日的總市值為16.31億元，4年降幅30%，整體回報基本為零。從年初至8月3日，惠發食品累計跌幅達46.56%。
(文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。)
