2021年12月8—10日,中央經濟工作會議在京召開,會議分析了當前形勢,首提需求收縮、供給沖擊、預期轉弱“三重壓力”,部署了2022年工作,提出了備受關注的“房住不炒、跨周期調節、雙碳、共同富裕”等12.6政治局會議沒提的表述,也有“擴內需的具體舉措沒提、且刪掉了促消費”等意外之處;但是,更為重要的,這是一次“解放思想、政策糾偏、重塑共識”的會議,也是一次督促各方“努力干活”的會議,有人形容為新時期的”千人大會”(1962年1月)。
總之,2022年,特別是上半年,政策環境對經濟和市場應會比較友好,對資本市場也比較有利,仍是投資的好機會,但同樣面臨挑戰。
會議精神解讀
一、本次會議最大的不同:這是一次“解放思想、政策糾偏、重塑共識”的會議。
會議分析了形勢,統一了思想,明確了應以經濟建設為中心,正確處理各種關系。對當前社會關注的5個方面 “要正確認識和把握”(共同富裕放在首位),比較實事求是的予以分析和解讀,有利于統一社會各界的認識和執行中央的政策。會議指出,我國“進入新發展階段,我國發展內外環境發生深刻變化,面臨許多新的重大理論和實踐問題,需要正確認識和把握”,并就共同富裕、資本、初級產品保障、防風險、雙碳等五方面社會關注的思想認識問題進行了糾正。具體如下:
1、要正確認識和把握實現共同富裕的戰略目標和實踐途徑,先把“蛋糕”做大做好、再切好分好。
2、要正確認識和把握資本的特性和行為規律,首提要為資本設置“紅綠燈”。
3、要正確認識和把握初級產品供給保障,節約與安全并重,關注種子安全、能源安全。
4、要正確認識和把握防范化解重大風險,要求“壓實企業自救主體責任”,關注個別企業和地方隱性債務風險。
5、要正確認識和把握碳達峰碳中和,后續雙碳應不會“運動式、一刀切”。
二、強調“各地區各部門要擔負起穩定宏觀經濟的責任”,而且要“靠前、超前”,指向2022年地方政府應會“努力干活”,尤其是2021年地方財政發力慢的局面有望改觀。
基于對當前國內外形勢判斷,認為2022年是人事變動大年(約 50-70%的省份更換省長省委書記和市縣一把手),地方新班子要擔起責任;新增“各地區各部門要擔負起穩定宏觀經濟的責任,各方面要積極推出有利于經濟穩定的政策,政策發力適當靠前”,并要求“適度超前開展基礎設施投資”,最直觀的,預計2022年地方債也很大可能會在上半年前置發力,盡力穩定下滑的經濟勢頭。
三、會議對當前經濟形勢、2022年政策基調、重點工作等方面的具體分析和部署
1、對經濟形勢的判斷
會議在分析成績的同時,首提“必須看到我國經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱“三重壓力”的困難和挑戰。
2、2022年的主要目標,繼2018年之后,重提“堅持以經濟建設為中心”,穩中求進是整體策略。2022年是政治年,穩增長、穩就業是硬要求,確保二十大的順利召開。
3、七大具體策略
(1)、宏觀政策——逆周期重現,松貨幣、寬財政,降準后可能還有降息,財政與貨幣的寬松組合拳出擊,新基建可望超前。
(2)、微觀政策——“加強”反壟斷和反不正當競爭,惡意逃廢債被點名。反壟斷并不僅是“一次性脈沖”,2022年要繼續落實好2021年的“沖擊性”反壟斷政策。
(3)、結構政策—房住不炒、因城施策等措辭都未發生本質改變。保障性住房建設放在商品房前面。結構政策還要求激發涌現一大批“專精特新”企業。
(4)、科技政策——強調扎實落地,關注“要實施科技體制改革三年行動方案”(2021 年 11 月 24 日深改委審議通過了《科技體制改革三年攻堅方案(2021-2023 年)》),“制定實施基礎研究十年規劃”;“強化國家戰略科技力量,發揮好國家實驗室作用,重組全國重點實驗室,推進科研院所改革”。加快構建廢棄物循環利用體系、提高農機裝備水平、抓好煤炭清潔高效利用、狠抓綠色低碳技術攻關、大企業特別是國有企業要帶頭保供穩價、實施新的減稅降費、保障農民工工資發放。
(5)、改革開放政策——改革聚焦要素,資本是要素,壟斷資源也是要素。
“要素市場化配置綜合改革試點”、“全面實行股票發行注冊制”、“完成國企改革三
年行動任務”、“穩步推進電網、鐵路等自然壟斷行業改革”。
(6)、區域政策——區域平衡,東中西東北協調發展。
(7)、社會政策——兜住就業底線就業、養老、生育三大民生問題,就業第一。
資本市場的機會和挑戰
一、整體判斷:機會大于風險
1、面臨的壓力
(1)經濟復蘇緩慢,疫情對全球主要經濟體和國內經濟帶來壓力,且分化明顯。
(2)通脹短期難以消退。
貨幣超量發行、 大宗商品價格上漲和全球運輸成本提升,導致全球通貨膨脹水平上升。從2020年1月底到2021年10月,美聯儲的資產負債表擴張了超過3萬億美元,增加了75%的基礎貨幣。
2008年金融危機以來,全球貨幣的貶值程度,可以從廣義貨幣供應量得出相關數據。
根據 2021年9 月份 OECD 的評估,2020 年下半年至今, G20 消費者價格指數(CPI)提高了 2.25%,其中約 75%來自大宗商品和運輸成本的上漲。全球需求急劇反彈、供應中斷和庫存枯竭,推高了全球各地的商品價格和運輸成本,進而拉高進口價格和消費物價指數,預計這種影響還會持續一段時間。
(3)受制于貨幣超發,主要國家的貨幣政策已逐步或將結束寬松。
(4)A股盈利整體同比增長趨弱
(5)盈利增速的周期性減弱,結構分化明顯增強
2、存在的機會
(1)中美關系緩和,政治上需要穩定的內外經濟環境。美聯儲Taper對A股影響有限,A股估值仍在合理范圍。
(2)疫情控制和政策調整后,供給側改善明顯,12月PPI環比開始下滑,企業基本面盈利的結構性改善趨勢形成:供給壓制修復下2022年A股盈利結構的三大看點
(3)與PPI下降類似,2022年中游制造業盈利修復將確立;以新能源汽車和新能源發電為代表的新基建、 數字經濟、生物醫藥、碳中和產業帶來產業轉型和升級機會。
(4)后疫情消費景氣進入中期修復通道
(5)新科技迎來新一輪產品創新高峰
(6)剛性兌付的打破,去杠桿和資管新規落地,銀行理財低收益常態, 股債、基金吸引力增加
(7)產品收益穩定領先個股
(8)政策強化“房住不炒”預期,房地產投資下降,資金充盈。
(9)A股增量資金中“長錢”占比提升
2022年資產配置關注點
1、債市:警惕短期回調風險,但中長期配置價值凸顯
(1)美聯儲啟動 Taper 后,全球供給不足約束仍強,持續推升通脹和通脹預期,美國2021年12月通脹已達到8%左右,為40年來最高,引發市場流動性邊際趨于收緊,美國加息預期提高,可能會引發美債利率有所上行,對國內債市形成一定擾動;
(2)國內穩增長壓力加大背景下,財政加快發力將帶動國債供給明顯增加,同時受制于通脹高企貨幣政策寬松力度有限,短期內也會對債市造成一定沖擊;
(3)經濟步入周期性緩慢通道,決定國內貨幣穩中寬松不會缺席,待全球供給緩慢恢復、通脹中樞拐頭向下時,利率重新回落值得期待,債市中長期配置價值凸顯。
2、二級市場:不必過分悲觀,結構化機會猶存,短期調整是機會。
(1)國內外宏觀、流動性環境日趨復雜嚴峻,決定 A 股難有趨勢性機會,市場屬于震蕩市或平衡市。
(2)國內經濟緩慢壓力加大疊加大宗商品價格高企,不斷壓縮中下游企業盈利,削弱其對 A 股的支撐;
(3)資金面上,國內寬信用、寬貨幣節奏或偏慢,A 股估值全面抬升動力短期有限;
(4)美聯儲開啟退出寬松帶動全球流動性邊際收緊,美國通脹高企,加息預期明顯提高,可能導致處于高位的海外金融市場出現調整,對國內市場流動性帶來沖擊,對 A 股風險偏好修復也會形成一定制約。
(5)2022年下半年CPI反彈,對政策刺激形成約束
(6)上半年機會較多,下半年相對平淡
(7) A 股性價比凸顯,對市場不必過分悲觀。如截至 9 月末,國內股債吸引力指標、股票與理財產品吸引力指標,即滬深 300 股息率分別與十年期國債收益率和 3 個月理財產品收益率的比值,分別處于近五年 70%分位數上方和 90%分位數上方,表明相比債券和理財,投資股票的獲勝概率已偏大(見圖 81-82)。實際上,隨著國內資本市場制度建設提速、理財產品收益率整體趨于回落、加上房地產投資性價比下降,國內居民財富向權益市場、股權投資市場轉移的趨勢已日漸清晰,對 A 股中長期走勢將形成重要支撐。
(8)2021年結構上碳中和、新基建、周期板塊跑贏概率仍大。2022年,一方面,國內貨幣政策持續強調加大對科技創新、綠色領域的流動性支持力度,碳中和、新基建相關板塊投資改善,未來盈利增長仍有支撐。
3、大宗商品:漲價基本確認步入尾聲階段
從需求端看,全球主要經濟體制造業 PMI 均已見頂回落數月,表明全球經濟恢復已明顯放緩,對商品價格的支撐減弱。從供給端看,疫情擾動疊加居民就業意愿下降,導致全球生產供給恢復持續偏慢,尤其是部分資源國工業生產尚未恢復至疫前水平,短期內或繼續對大宗商品價格形成一定支撐,但中長期供給約束料趨于改善。從金融層面看,四季度美聯儲啟動 Taper,帶動全球流動性邊際加快收緊,美元指數趨于回升,對商品價格形成一定負面沖擊。四是從監管層面看,國家不斷出臺政策,對商品價格上漲形成壓制,當前商品價格指數回落到2021年9月左右水平。
4、黃金:短期依舊承壓,配置時機仍需等待
一方面,美聯儲Taper 實施,美債收益率和美元指數趨于回升,短期對黃金價格始終形成重要壓制;另一方面,全球貨幣超發嚴重導致通脹中樞抬升,隨著全球新冷戰開始,美元儲備貨幣地位面臨被削弱風險,中長期看黃金的硬通貨屬性強化,未來戰略配置價值或猶存。
5、IPO股權投資市場
中國證券基金業協會最新數據顯示,截至2021年11月底,存續私募基金數量達12.15萬只,管理規模高達19.73萬億元,較年初大幅增加了3.76萬億元,同比增長23.81%。數據顯示,截至2021年11月末,存續私募證券投資基金數量達7.49萬只,存續規模達6.1萬億元,較去年末大幅增加61.8%,創下新高,占市場規模的30.8%,特別是量化私募突破萬億元;股權基金規模13.6萬億元,占69.2%。這說明,私募市場已被越來越多的機構和個人認可;也說明私募股權投資作為一種重要的財富增長的方式,在資產配置中扮演越來越重要的角色。
從規模上來講,中國已成為全球的第二大股權投資市場。政府層面的推動、法律法規的完善、注冊制的落地、北京證券交易所的開市,都是股權投資市場上的推力,為各類企業特別是中小企業上市打開了大門,上市越來越容易,退出路徑越來越多,退出時間越來越短,當然,投資的收益率也越來越低。
股權投資作為國內高凈值人士和中產階層最關注的資產類別之一,也越來越成為資產配置的首選。不過需要注意的是,股權投資在資產配置當中的占比,建議最好不要超過20%,雖然回報可能不錯,但周期長,風險相對也高。從分散風險的角度來看,超過這個比例就存在較大的風險,如果要投,一定要尋找專業的財富管理機構的幫助。
6、一級半市場
定增“黃金坑”正當時,定增市場收益、規模雙回升。
2020年2月再融資新政催生定增市場新機會。定增預案在2021年進入密集發行期,同時收益回暖也吸引了公募基金、產業資本等眾多資金的持續流入,推動定增發行規模大幅回暖。2021年1-9月,定增市場發行352例(同比+141%),涉及融資規模4846億元(同比+75.8%)。在存量項目充裕的背景下,定增市場發行難度依舊較大。2021年有近三成的定增發行失敗,而成功發行的定增中有35%左右的項目發行募資不滿額,并且超半數的定增為底價發行,但最近市場熱度增加,情況有所改變。
2021年供大于求的格局下,定增市場折價率持續處于高位,保障了定增市場高勝率的同時,擁有可觀的收益率。2021年競價定增的平均折價率為18.2%,其中近七成的項目折價率超過了15%。同時,在中小市值公司基本面向好疊加政策支持的背景下,市場持續轉向中小市值風格,以中小市值公司為主的定增市場α收益顯著回暖。這位短期投資者帶來一定機會,但也需認真研究,控制風險。
免責聲明:市場有風險,選擇需謹慎!此文僅供參考,不作買賣依據。
標簽: 經濟工作