通貨膨脹繼續放緩、經濟形勢好于預期、貨幣政策繼續寬松，支撐俄羅斯央行持續降息。盡管如此，俄經濟環境仍面臨系列挑戰，一方面外部限制嚴重制約俄經濟活力；另一方面居民消費恢復不足。考慮到中期通脹風險的存在和實際預算支出的增加，俄央行未來不得不保持較高利率水平，這也意味著歷時半年左右的降息周期可能接近尾聲。
俄羅斯央行董事會日前決定，將基準利率下調50個基點至7.5%。本次降息雖保持連續性，但降幅卻創近幾個月來最小。不過由于俄內外經濟受限因素仍存、中期通脹風險顯著以及新的預算規則的制定與實施，俄4月份以來的降息周期或將接近尾聲。
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與前幾次利率降幅超出市場預期不同，本輪降息與幅度均在市場預期范圍內。根據俄羅斯銀行公告，支撐央行降息因素主要包括以下幾點。
一是通貨膨脹繼續放緩。俄央行稱，當前俄消費價格增速處于低位，年度通脹進一步放緩。數據顯示，8月份，年度通脹率降至14.3%，與7月份的15.1%相比繼續下探，預估截至9月上旬年度通貨膨脹率將降至14.1%。首先，消費品價格在3月份沖高后回調效應仍在顯現；其次，盧布匯率繼續保持穩定，為物價平穩打下基礎；再次，季節性因素也為物價平穩帶來積極影響。俄羅斯央行預測，2022年俄全年通脹率將為11.0%至13.0%，預計在現行貨幣政策下明年將降至5.0%至7.0%，2024年將恢復至4%的目標水平。
二是經濟形勢好于預期。俄央行行長娜比烏林娜稱，二季度俄GDP下降接近預期，同時三季度的形勢逐步向好，雖然整體出口仍然面臨較大限制，西向出口大幅降低，東向出口由于基礎設施短板尚未完全取代西向，但娜比烏林娜稱，俄進口已呈現較為積極趨勢，電子產品可以通過平行進口恢復供應，種子進口可找到新的供應商。另外，就業形勢也呈積極態勢，失業率處歷史低位。預計本年度GDP大概率會有所改善。
三是貨幣政策繼續寬松。俄央行稱，俄貨幣政策總體上保持中性，關鍵利率的下調使得貸款和存款利率進一步下降，企業貸款增加，居民抵押貸款業務顯著增長。
盡管如此，俄經濟環境仍面臨系列挑戰。一方面，外部限制嚴重制約俄經濟活力，盡管商業活動形勢好于央行7月份的預期，但需求側和供給側均有不利因素，相當部分企業的生產和物流仍存在困難，這對整體經濟形勢產生不小負面影響；另一方面，居民消費恢復不足，娜比烏林娜解釋稱，由于經濟發展面臨高度不確定性、居民實際收入下降以及對未來收入和就業的擔憂，居民儲蓄避險傾向較大，經濟復蘇受限。
娜比烏林娜稱，目前央行作決策時正減少對實際通脹水平的考慮，加大未來預測的權重。目前來看，俄羅斯銀行對未來一段時間的經濟發展評估主要包含以下兩點。
短期通縮效應和中期通脹風險共存。短期看，在盧布走強的背景下，經濟發展面臨不確定性、居民高儲蓄傾向、2022年農業豐收都可能產生緊縮效應。但中長期來看，貸款的增長、對外貿易和金融限制導致外匯收入減少，加之地緣政治風險仍居高不下，俄經濟面臨持續通脹壓力。
國家預算對經濟影響將更加顯著。娜比烏林娜表示，未來一段時期內，經濟和通貨膨脹的形勢很大程度上取決于預算政策領域的決策。長期轉向更寬松的財政政策意味著中央銀行將不得不保持較高的利率以確保價格穩定。
從央行官方表態和專家預測來看，中期通脹風險的存在和實際預算支出的增加都將成為影響央行進一步降低關鍵利率的重要因素。因此，歷時半年左右的降息周期可能接近尾聲。 （本文來源：經濟日報 作者：李春輝）
