2022年1季報顯示，不少上市酒企的營收和凈利潤都實現大幅增長。這樣的增長都是由銷售帶來的嗎?本文通過分析幾家頭部白酒上市公司來了解真實的情況。
筆者說的銷售有兩層含義，一是酒企的產品銷售給渠道，白酒行業一般都是經銷商。這一數據能說明近期的動銷情況。二是產品銷售給消費者，就是產品到達最終的消費者手中消費，而不是積壓在“渠道”中，這是真正意義上的銷售完成，這決定酒企的長期銷售的情況和產品競爭力。
營業收入不能準確反映銷售情況
白酒公司可以通過預收賬款做平滑
對于渠道的銷售，只通過財務的營業收入來評判是不準確的。因為白酒公司的財務報表可以通過預收賬款來做平滑。預收賬款就是白酒公司已收到的下游購貨款，但是公司還未將這部分商品“銷售”給經銷商，也未確認為營收。具體何時確認，公司可自行決定，因此營收不能反映當季節的真實銷售情況。
為了跟蹤實際的銷售情況，可以采用“銷售商品收到的現金”，加上“應收票據增量”和“應收賬款增量”來代替實際銷售收入，如果收到的現金和應收票據越多，說明銷售情況越好。當然，強勢品牌白酒公司對經銷商有更強的控制力。
銷售商品、提供勞務收到的現金計算方法：主營業務收入+本期銷項稅金-(應收賬款期末余額-應收賬款期初余額)-(應收票據期末余額-應收票據期初余額)+(預收賬款期末余額-預收賬款期初余額)-當期計提壞賬準備。對白酒公司來說，應收賬款的量較少，可以忽略，因此用應收票據的增量加上銷售商品所得現金即可代表實際銷售收入(相當于報表營業收入+預收賬款增量)。這個可能更真實反映銷售情況。
接下來，筆者依據這個算法，看看一些白酒龍頭公司的銷售情況。文章是給投資人看白酒銷售真實數據的思路，而非指出哪家公司銷售的好與壞，因此本文隱去了白酒上市公司的名字。
白酒企業銷售出現分化
最大市值公司依然供不應求
先看白酒公司A和白酒公司B的情況，A是國內市值最大的白酒上市公司，公司B的市值排名第二，市場中通常稱為白酒的龍一和龍二。
通過的合同負債(預收賬款)的情況，整理出A公司的真實銷售情況(見表1)。
表1：A公司銷售情況
數據來源：筆者整理自公司財報
通過以上數據可以直觀看到公司A的2021年銷售收入同比增長25%。受疫情影響，2020年的增速比較低。而到2022年1季度同比大幅增長，銷售收現表現強勁是314億元，同比去年223億元，同比增長44%，收到的是實打實的現金，且大幅增長。
筆者也通過公司A的經銷商了解到，公司對經銷商有很強的控制力，代表商品依然供不應求。同時，由于價格雙軌制引來很多套利者和渠道的壓貨，又加劇了這一現象。
再來看公司B近十年年報披露，一直存在大量應收票據，說明這是一個長期的銷售現象。應收票據可能是某些原因(如照顧老經銷商資金調動的偶爾不方便)收下的一些票據，分銀行承兌和商業承兌兩種，銀行承兌的信用要高于商業承兌，沒有什么信用風險。
但通過應收票據的組成和變化能側面了解公司的銷售政策及市場地位。比如上面提到的公司A沒有大量的應收票據，側面說明B對其經銷商的把控沒有A強。2021年年報披露公司B的應收票據為238億元，同比增加28.49%，也在正常變動范圍內，異常情況出現在2014年，能看到正是白酒危機的時候，應收票據大幅飆升，可能是照顧經銷商或者銷售政策松動(見圖1)。
圖1：酒企B應收票據
數據來源：筆者整理自公司年報
也是通過預收賬款以及應收票據情況計算公司B的銷售情況可以看出，公司2021年的真實銷售情況是大幅增加31.75%，而2022年1季度的真實銷售同比在下降13.2%(見表2)。從2022年1季度的合同負債變化也能說明這一趨勢，2022年1季度合同負債36.07億與2021年49.86億同比下降28%，合同負債在一定程度上代表了未來行業取得營收的能力。更真實看到2020年1季度和2022年1季度的實際銷售情況受疫情影響下滑嚴重，2020年全年銷售同比2019年僅增長0.15%，而不是2020年營收573億同比2019年501億增長14%。
表2：B公司銷售情況
數據來源：筆者整理自公司財報
同時公司B的2022年1季度經營現金流大幅下降，出現-34億元的經營活動現金流凈額。上面提到公司A一季度出現-98.6億元的經營活動現金流凈額，是由于財務公司的客戶存款和同業存放款減少與銷售無關，扣除這個因素同比銷售還是增加的。而公司B的2022年1季度銷售收現是137.35億元，2021年1季度銷售收現是210.65億元。同比大幅下降，這個說明收疫情影響公司B的動銷還是受到很大影響的。公司的季報解釋另外一個因素是上年同期銀行承兌匯票到期收現額度較高的綜合影響。
再來看看在上輪白酒危機中以營銷見長的、位于江蘇的白酒公司C。隨著2016年以來白酒行業進入景氣周期，茅臺帶來的高端酒銷售空前，但由于公司C在高端產品的缺陷其未享受到高端酒的增長盛宴，業績一直停滯不前，甚至出現渠道壓貨嚴重。雖然從年報額的營收看貌似“銷售”很好。 上一頁 1 2 3 下一頁
