今年以來，A股市場出現深幅調整，價值股和成長股雙雙走低，近期雖有所反彈但年內漲幅仍超15%。因此，市場有觀點認為，A股每隔七年一次的大跌“魔咒”再度出現，如在2001年、2008年和2015年期間，滬指均有30%以上的跌幅，尤其是2008年最深跌幅接近70%。但據筆者觀察，現階段市場出現2008年那種情況的概率很小，相反，其中一些充分回調的價值股以及業績高增的成長股，現階段的配置潛力巨大
政策“托底”、估值“筑底”
現階段出現2008年的調整概率很小
去年底(2021年12月8日~10日)的中央經濟工作會議指出，我國經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力，因此采用了相對穩健的貨幣財政政策。但盡管如此，今年以來尤其是近期的市場仍出現較大調整。在筆者看來，這主要是受到了外圍的沖擊以及疫情的擾動，因而對未來的經濟基本面做出了較為悲觀的預期演繹，對市場風險進行了釋放。這和2008年產業鏈自發崩潰性調整是不同的，本次產業鏈調整呈現獨特的特征。
總體上呈現結構性的特點。雖然在下游需求有所弱化的情況下，但上游資源價格在前期供給側改革、外部貨幣超發和地緣局勢影響下仍然居高不下。因此，在國內發改委結構性政策調整和壓制下，產業鏈仍不至于出現崩潰性回落。如大宗產業鏈中的煤炭既受外圍油價影響，也受前期供給測改革和新能源長期替代效應的影響，盡管下游需求增速在回落，但煤炭價格依然剛性，即使長協價也比去年有了較大幅度的提升，產業鏈基本處于相對緊平衡的狀態。石化產業鏈、養殖產業鏈和地產產業鏈等也基本如此，尤其是地產產業鏈，但最近政策已經出現了反轉性變化，這個對緩解悲觀預期以及對經濟的托底有重要意義。
從政策面來看，今年至今對資本市場有較大影響的政策會議有兩個，一是3月16日的國務院金融穩定發展委員會專題會議，二是4月29日的中共中央政治局會議。這兩次會議有遞進的邏輯關系，對房地產行業，從防范風險到支持各地從實際出發，優化資金監管，都是一脈相承。這些都說明托底經濟、防范系統性風險、扭轉資金悲觀預期的政策都在明確。政策對資金預期有一定的先導作用，因此這個背景至關重要。
從估值面來看，統計數據顯示，經過前期的調整，市場的估值已經處于較低區域。典型的如滬深300，其今年以來至5月9日的調整幅度已達21.52%，幾乎和2018年全年的調整幅度相當，其截至5月9日的動態市盈率為11.63倍，而其近5年的平均水平為13.10倍。也就是說，滬深300目前的估值水平明顯偏低。
因此，筆者認為，隨著政策與資金方面悲觀預期的修正，市場出現2008年那種情況的概率很小，現階段配置潛力巨大。
價值股邏輯生變
白酒、地產等部分公司業績相對穩健
在資產配置上，價值股方面，以傳統基建、銀行和消費中的白酒等為代表，它們在年初至今的調整中展現了較強的抗跌能力，跌幅普遍低于滬深300。在筆者看來，這些價值股現階段是可以選擇其中優秀的公司作為底倉配置的。其中，白酒公司兼具防御和進攻的屬性。
此外，房企正迎來困境反轉，據筆者了解，這一情形已從去年下半年開始。典型的如保利發展，因為那時市場關注央企的穩定性，所以保利發展獲得了資金的認可，保利發展從而獲得較大漲幅，從2021年8月初至今累計收漲73.05%。尤其是在今年國務院金融穩定發展委員會專題會議明確地產政策轉向之后，保利發展的最高漲幅超30%。也是在這之后，房企的風險偏好擴散，眾多民營房企也普遍經歷了一波上漲行情。
不過，隨著市場逐漸回歸理性，現階段市場進入了下一步的甄別階段，眾多業績跟不上的房企很難再迎來大漲行情。從歷史業績表現來看，筆者認為，濱江集團、保利發展和金地集團更為穩健。
相對而言，煤炭、養殖等板塊的傳統價值股已被資金挖掘充分。如煤炭板塊，其去年資產負債表修復以后，今年業績依然較好，疊加現階段市場風格有一定向價值股轉變的跡象，以中國神華為代表的高分紅的公司獲得了市場的認可。但不僅是中國神華，板塊內的兗礦、陜煤、中煤等大市值的公司、焦煤等一些小市值公司，甚至個別東部煤炭企業也都經歷了一波較大漲幅。
養殖板塊也是如此。對于豬周期、雞周期，市場的分歧并不大。市場從溫氏股份開始關注能繁母豬變化，因此溫氏率先領漲，而后進入彈性階段，傲農生物、巨星農牧這些小豬企業隨后跟漲。但溫氏去年虧損134億元，今年一季度續虧38億元，很難帶領養殖板塊繼續走強。
因此，筆者認為，現階段煤炭和養殖等板塊需要時間來消化估值。總體來看，價值股內部的邏輯已經發生了一些改變，相對處在微妙的平衡階段，后期需要進一步挖掘個股的異同。
“真”成長股潛力仍存
醫美、醫療等部分公司業績高增
成長股方面，以新能源車、光伏、半導體等為代表，它們在去年全年都經歷了一波基本面增速高峰，但在現階段由于風險偏好的變化又迎來估值壓縮，或者說是對預期的悲觀演繹。筆者認為，風險偏好高的時候，拿著望遠鏡尋找成長股值得商榷，但市場風險偏好低的時候，也不能過于悲觀。
典型的如新能源車產業鏈，去年是全產業鏈增長的高峰，如產業鏈中游的代表寧德時代，去年凈利潤一次性邁入159億元，并大增185%。今年新能源車產業鏈上游的價格依然高企，下游增速有所回落，這基本也是全年的趨勢。因此，新能源車產業鏈也會有結構性機會。
具體到投資機會，汽車智能化方面，未來產業趨勢依然存在，只是受整個新能源車產業鏈增速回落的影響暫時受到壓制;光伏方面，總體上看需求仍在，近期只是受制于疫情擾動，產業鏈上下游博弈影響，所以近期波動較大。半導體也是如此，長期看半導體的產業趨勢是在的，只是分類增速有別，而近期市場對成長風格壓制，所以波動較大。
此外，筆者將醫美、醫療和CRO這些醫藥生物行業的細分領域以及電子行業也歸類為成長股，因為其中不少公司正在高速增長。盡管它們前期也經歷較長時間的調整，并且調整幅度也很大，但其中的“真”成長股未來潛力依然巨大，尤其是個別業績持續增長的公司。比如醫美領域的愛美客，公司去年實現凈利潤近10億元，同比高增118%。今年一季度在疫情的影響下繼續保持較快增長，實現凈利潤近3億元，同比增長64%。CRO領域的“藥明系”公司以及電子行業中的順絡電子等，這些成長股的長期業績表現可期。
總之，現階段市場處于“筑底”階段，配置價值巨大，不宜再悲觀。無論是價值股還是成長股的都具備配置價值。只不過，有些交易邏輯現階段相對都比較短，需要投資者做好進一步驗證。
